万联证券 潮宏基 002345.SZ 点评报告：2026H1归母净利润增幅亮眼，高毛利产品占比提升

摘要

万联证券点评潮宏基2026年半年报：上半年实现营业收入43.74亿元，同比+6.65%；归母净利润4.22亿元，同比+27.42%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+27.63%；经营活动现金流净额13.09亿元，同比大增223.36%，公司并拟每10股派发现金红利2元（含税）。 产品结构优化，时尚珠宝/传统黄金收入分别为23.26/17.26亿元，同比+16.84%/-5.71%，高毛利时尚珠宝占比提升至53.16%，带动毛利率同比+3.58pcts至27.39%、净利率同比+1.57pcts至9.68%。 渠道端，截至2026年6月底珠宝门店总数1682家（净增12家），其中加盟店1510家（净增24家）、自营店172家（净减12家），“非遗工艺馆”进驻上海国金IFC、长沙IFS、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈。 海外持续深耕东南亚，上半年在马来西亚、柬埔寨新增3家门店，海外门店总数达14家。 费用管控良好，销售费用率同比+0.38pcts至9.65%，管理/研发/财务费用率分别为1.49%/0.91%/0.48%。 考虑到近期金价有所回升、下半年黄金珠宝终端销售有望回暖，维持此前盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026H1业绩高增：营业收入43.74亿元（同比+6.65%），归母净利润4.22亿元（同比+27.42%），扣非归母净利润4.21亿元（同比+27.63%）；经营活动现金流净额13.09亿元，同比大幅增长223.36%，主因销售增长、存货结构优化及盈利能力提升。

• 分红积极回报股东：拟实施2026年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

• 高毛利产品占比提升：2026H1时尚珠宝/传统黄金收入分别为23.26/17.26亿元，同比分别+16.84%/-5.71%，高毛利时尚珠宝占比提升至53.16%。

• 产品矩阵持续升级焕新：丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，焕新“花丝•风雨桥”“花丝•如意”，推出“花丝•千金”“花丝•繁星”“花丝•金缕”及“臻金梵华•金刚杵”等新品。

• 渠道逆势扩张：截至2026年6月底，珠宝门店总数达1682家（净增12家），其中加盟店1510家（净增24家）、自营店172家（净减12家）。

• 品牌势能与终端影响力提升：2026年潮宏基“非遗工艺馆”进驻上海国金IFC、长沙IFS、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈。

• 国际化布局稳步推进：持续深耕东南亚市场，上半年在马来西亚、柬埔寨新增3家门店，海外门店总数达14家。

• 盈利能力改善、费用管控良好：毛利率同比+3.58pcts至27.39%，净利率同比+1.57pcts至9.68%；销售费用率同比+0.38pcts至9.65%，管理/研发/财务费用率分别为1.49%/0.91%/0.48%（同比-0.07/-0.17/+0.07pcts）。

• 下半年催化：近期金价有所回升，黄金珠宝终端销售有望回暖。

• 盈利预测维持不变：2026-2028年归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级；预测明细显示2026E-2028E营业收入10826.58/12267.92/13751.45百万元，EPS为0.78/0.93/1.09元，PE为12.38/10.38/8.85倍，ROE为17.69%/20.25%/22.66%。

• 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

论述逻辑

• 2026H1收入稳增（+6.65%）而归母净利高增（+27.42%）→ 利润增速显著快于收入，来源在于高毛利时尚珠宝占比升至53.16%（时尚珠宝+16.84%、传统黄金-5.71%）→ 毛利率+3.58pcts至27.39%、净利率+1.57pcts至9.68%。

• 产品端四大核心矩阵焕新升级 + 非遗工艺馆进驻高端商圈 → 品牌势能与终端影响力提升；渠道端加盟店净增24家对冲自营店净减12家、门店总数净增12家，叠加东南亚新增3家门店 → 加盟发力与国际化布局共同支撑未来成长空间。

• 经营现金流净额13.09亿元（+223.36%）印证销售增长与存货结构优化 → 叠加近期金价回升、下半年黄金珠宝终端销售有望回暖 → 维持此前盈利预测，2026-2028年归母净利润6.90/8.23/9.64亿元、对应PE 12/10/9倍 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 下半年验证点：近期金价有所回升，黄金珠宝终端销售有望回暖。

• 盈利预测（维持不变）：2026-2028年归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE分别为12/10/9倍。

• 2026年半年度利润分配待实施：每10股派发现金红利2元（含税）。

• 风险提示：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

推荐标的

• 潮宏基（002345.SZ）：维持“买入”评级。理由：珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，差异化产品系列、加盟业务持续发力叠加国际化布局，未来成长空间值得期待；预计2026-2028年归母净利润6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价PE分别为12/10/9倍。报告基础数据：收盘价9.61元，总市值85.39亿元，总股本888.51百万股。