吴京 投资策略 市场策略 资本市场周报（2026年第18期）：地缘风浪再起，国内稳市发力

摘要

本周（7月20日至26日）中国证监会释放稳市信号，A股总体回升但大小盘显著分化，上证50与科创50分别上涨4.55%和4.19%，中证1000则下跌2.40%。 海外市场方面，受特斯拉与Alphabet自由现金流转负影响，美股科技交易降温，纳斯达克综指下跌2.13%，而欧洲股市受PMI重返扩张区间等因素提振相对占优。 汇市上美元走强，非美货币普遍承压。 此外，上海深化科创板改革扩大第五套上市标准适用范围，港交所降低同股不同权公司上市门槛，香港证监会则优化了杠杆及反向产品监管框架。

主要观点

• 证监会释放稳市信号，A股资金主要回流权重蓝筹与部分超跌科技龙头，大小盘表现分化。

• 特斯拉与Alphabet财报显示自由现金流转负，加剧了市场对全球AI资本开支可持续性的担忧。

• 本轮A股AI板块调整并非孤立事件，未来科技板块内部或转向重视现金流与盈利的结构性分化。

• 美股与韩股受科技股拖累承压，而欧洲股市在企业盈利及经济韧性支撑下相对走强。

• 中东地缘冲突推升油价，布伦特原油一度重返百元大关。

• 油价冲击主导债券市场，全球主要经济体国债收益率普遍上行。

• 美元整体走强，非美货币多数承压，日元疲弱已不完全由利差因素驱动。

• 上海拟扩大科创板第五套上市标准适用范围，增强对前沿科技领域未盈利企业的包容性。

• 港交所降低同股不同权公司主要上市门槛，提升对科技创新及海外企业的吸引力。

• 香港证监会优化杠杆及反向产品监管框架，允许产品根据市场情况每日调整目标杠杆倍数。

论述逻辑

• 科技巨头资本开支挤压现金流引发市场质疑 → 全球AI资产重新定价与情绪共振 → A股科技板块调整 → 稳市政策与国内基本面支撑A股中长期配置价值

• 美伊冲突升级致使中东原油外运通道受阻 → 油价飙升强化通胀黏性与央行加息预期 → 冲击压过地缘避险需求 → 主要经济体国债价格下跌、收益率上行

• 欧洲企业盈利超预期且经济数据回暖 → 缓解能源冲击担忧 → 推动欧洲股市在科技回调 global 背景下相对走强

关键展望

• 全球范围内AI相关板块的波动可能尚未完全结束，科技板块将由普涨转向注重现金流的结构性分化。

• 全球债市短期将围绕油价和中东航运形势反复波动，中期海外债市或延续高利率、高波动格局。

• 日元快速贬值可能促使日本当局再次入市干预，但较难扭转汇率基本面的趋势。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 图表

图2. 欧洲布伦特原油期现价差（美元/桶）

图3. 图表

图4. 美股“七姐妹”涨跌幅（7月20日至7月24日）

图5. 股港股主要股指周涨跌幅（）（月20日至月24日）4

图6. 图表

图7. 中国“十杰”涨跌幅（7月20日至7月24日）10

图8. 主要大宗商品价格（7月20日至7月24日）12