黄金的顺风，已经到来？————大类资产配置系列报告（三） 20260817

摘要

本报告探讨了黄金作为大类资产配置的顺风环境。 分析指出，全球央行购金需求持续增长，且在美联储降息预期及地缘政治不确定性背景下，黄金的避险与储备价值凸显。 报告通过多维度数据分析了黄金价格的驱动因素，包括实际利率、美元走势及央行储备结构变化。 长江证券认为，黄金在当前宏观环境下具备长期配置价值，并给出了相应的资产配置建议。

主要观点

• 全球央行购金需求强劲，成为支撑金价的重要力量。

• 黄金ETF持仓与金价走势呈现高度相关性。

• 美联储降息预期对金价形成利好。

• 黄金在国际储备中的地位显著提升。

• 实际利率下行是黄金上涨的核心驱动力之一。

• 地缘政治风险与去美元化趋势推动避险需求。

论述逻辑

• 宏观环境（美联储降息预期+实际利率下行）→ 避险需求与储备需求上升（央行购金+ETF流入）→ 黄金资产配置价值凸显 → 建议增加黄金配置比例。

关键展望

• 预计美联储降息周期将持续支撑金价。

• 黄金储备占比有望进一步提升。

推荐标的

• 建议超配黄金资产。

关键图表

图1. 全价与欧元/美元互换基差（bps，右轴）

图2. 拒绝提供降息路径，通胀仍是核心约束，限制性影响并不均衡

图3. 黄金储备占总储备比重与美元资产占外汇储备比重（%）

图4. 资本投入占比、全要素生产率占比、劳动投入占比及家庭部门、非金融部门杠杆率

图8. 美国债务风险历史事件回顾与黄金价格