瑞银：中国平安（2318.HK）GCC 2026：存款迁移背景下开门红销售强劲

原标题：UBS Ping An Insurance（Group）（2318.HK）GCC 2026：strong jumpstart sales performance amid deposit migration

摘要

瑞银发布中国平安GCC 2026首次解读报告，维持买入评级，12个月目标价88港元。报告指出，平安2026年开门红销售开局强劲，保险产品在存款迁移趋势中具备吸引力，主要得益于参与型保单（PAR）定价利率1.75%加浮动收益、低风险偏好及养老与传承需求增长。银保渠道凭借约20万个非平安银行网点（全国约220万个）具有天然优势，预计2026年将继续提升网点渗透率和产能。尽管2025年8月末下调定价利率，但产品结构向利率敏感度较低的PAR产品倾斜，对利润率影响有限。当前权益敞口约24%，低于监管30%上限，进一步加仓时机取决于市场机会。AI应用持续作为集团优先事项，编码渗透率达30%-40%（早期6%），风险预防对产险综合成本率正面影响0.8个百分点。9M25净利润同比增长11%，低于同业19%-61%，主要受科技子公司一次性负面影响及权益组合中FVOCI占比较高拖累，剔除一次性项目后净利润增长27%。长期股息增长与集团OPAT挂钩，资本管理政策调整可能待偿付能力规则变化后。

主要观点

• 开门红销售强劲：2026年开门红销售开局表现强劲，保险产品在存款迁移中具备优势。
• 存款迁移机遇：保险受益于（1）PAR保单相对有吸引力的收益率（定价利率1.75%+浮动收益），（2）风险偏好仍低，（3）养老（养老金产品利润率30%-40%）和传承需求上升。
• 银保渠道优势：平安目前拥有约20万个非平安银行网点（全国约220万个），银保渠道自然受益于存款迁移。
• 2026年展望：预计继续提升网点渗透率和网点产能。
• 利润率影响有限：尽管2025年8月末下调定价利率，但向利率敏感度较低的PAR产品转移，对利润率的增厚影响有限。
• 权益敞口：2025年上市权益配置从9%增至约20%，总权益敞口约24%，低于监管30%上限；进一步加仓时机取决于市场机会。
• 偿付能力韧性：平安表示，若股市调整，偿付能力仍具韧性，原因包括：加仓前已进行压力测试、已建立财务缓冲（如发行可转债）、半数保单由PAR/万能险支持，与客户共担风险。
• 资管板块：预计2025年减值损失同比减少。
• AI应用：AI为集团优先事项，编码渗透率30%-40%（早期6%），风险预防对产险综合成本率正面影响0.8个百分点，还用于理赔处理和债务催收等。
• 盈利表现：9M25净利润同比增长11%，低于上市同业19%-61%，主因科技子公司一次性负面影响及权益组合中FVOCI占比较高；剔除一次性项目后净利润增长27%。
• 股息政策：长期股息增长与集团OPAT保持一致，资本管理政策调整可能待偿付能力规则变化后。

论述逻辑

存款利率下行推动居民资金从存款向保险等产品迁移 → 平安凭借PAR产品吸引力、银保渠道网络及养老/传承需求，在开门红中取得强劲销售 → 尽管定价利率下调，但产品结构优化使利润率影响有限 → 权益配置已接近监管上限，但偿付能力通过压力测试和缓冲措施保持稳健 → AI赋能提升运营效率（编码、风控、理赔） → 盈利受一次性因素拖累，但核心业务增长稳健，剔除后增速与同业差距缩小。

关键展望

• 2026年开门红销售持续强劲，银保渠道网点渗透率和产能提升。
• 进一步权益加仓时机取决于市场机会。
• 资本管理政策调整可能待偿付能力规则变化后。
• 长期股息增长与集团OPAT挂钩。
• 报告未明确未来验证点或具体时间窗口。

推荐标的

• 中国平安（2318.HK）：评级买入，12个月目标价88.00港元，当前股价68.50港元（2026年1月12日）。理由：开门红销售强劲，存款迁移受益，AI赋能，估值吸引。

关键图表

• 无具体Figure/Exhibit小标题。报告包含股价与目标价历史图表及估值表格，但未提供可裁切的关键图表标题。