2026-09-16 · 东方证券 · 宏观策略

东方证券 2026年8月美国CPI数据点评：核心通胀小幅超预期，通胀主要矛盾仍在油价

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

2026年8月美国CPI同比3.4%、与前值持平，环比0.4%较前值0.1%大幅回升且符合预期；核心CPI同比由2.5%降至2.4%，但环比由0.2%升至0.3%，显著高于市场0.2%的一致预期。报告认为超预期主要来自能源和高波动分项：地缘扰动下布伦特油价中枢回升至约90美元/桶，能源分项环比上涨2.1%、同比上涨16.3%，对名义CPI同比拉动约1.1个百分点、贡献约三分之一通胀，剔除能源后8月名义通胀约2.3%、近三个月持续回落。核心商品同比由0.8%降至0.7%，关税传导不畅，AI相关产品虽加速涨价（电脑软件及配件同比升至25.4%），但信息技术产品整体仍下降4.3%且权重仅约0.75%；PPI与CPI同比增速之差扩大至2.0个百分点，成本压力更多停留在生产端。核心服务方面，无线电话服务环比5.9%和在外住宿环比2.4%的技术性回补是本月回升主因，租金环比放缓至0.2%，核心价格并未广泛加速。基准情形下，报告预计下半年油价维持高位区间震荡，能源项将继续对名义CPI形成约1个百分点拉动。数据公布后市场对9月加息概率定价一度升至约85%，随后随布伦特原油盘中转跌近3%，10年期美债收益率从高位回落、美股三大指数均上涨约1%，后续利率与风险资产走势预计仍将主要围绕美伊冲突和油价波动展开。

主要观点

8月美国CPI同比3.4%与前值持平、环比0.4%大幅回升并符合预期；核心CPI同比由2.5%降至2.4%，但环比由0.2%升至0.3%，显著高于市场0.2%的一致预期。

能源通胀持续高企，是当前主要的通胀风险因素：布伦特油价中枢回升至约90美元/桶，能源价格环比上涨2.1%、同比上涨16.3%，对名义CPI同比拉动约1.1个百分点，贡献约三分之一通胀。

剔除能源后8月名义通胀约2.3%、近三个月持续回落，说明当前通胀压力主要来自原油；基准情形下预计下半年油价高位区间震荡，能源项继续对名义CPI形成约1个百分点拉动。

输入性通胀向核心商品通胀的传导不畅：8月核心商品同比由0.8%降至0.7%、环比由0.2%降至0.1%，家居用品和服装同比继续回落，关税尚未形成新一轮广泛涨价。

AI相关产品价格仍在上升，但短期难以显著推升整体核心商品通胀：计算机及外围设备、电脑软件及配件同比分别由3.9%和21.2%升至8.4%和25.4%，信息技术产品整体同比仍下降4.3%、权重仅约0.75%。

成本压力更多停留在生产端：8月PPI与CPI同比增速之差由1.4个百分点扩大至2.0个百分点；以领先3个月的ISM制造业PMI物价指数和供应商交付指数平均值衡量，核心商品价格压力过高点回落、再通胀压力可控。

8月核心CPI环比超预期主要由高波动分项推动：无线电话服务环比上涨5.9%，在外住宿环比由下降2.8%转为上涨2.4%，前者属一次性调价、后者为技术性回补，剔除后核心服务整体仍处回落趋势。

趋势性核心服务分项仍在缓慢改善：主要居所租金和业主等价租金环比均放缓至0.2%，医疗服务和机动车保险价格继续下降；油价对核心服务的传导集中在机票等少数项目，工资和需求条件尚不足以支撑服务通胀持续反弹。

数据公布后市场交易围绕能源风险展开：结合美联储官员表态，市场对9月加息概率定价一度升至约85%；随后布伦特原油盘中转跌近3%，10年期美债收益率从高位回落，美股三大指数均上涨约1%。

现阶段资产定价呈现油价驱动的传导链条，美债收益率与油价相关性进一步上升，后续利率与风险资产走势预计仍将主要围绕美伊冲突和油价波动展开。

论述逻辑

8月CPI公布、总量符合预期但核心环比超预期 → 拆分显示超预期主要来自能源（地缘扰动推升布伦特油价至约90美元/桶、能源同比+16.3%）与高波动服务分项（无线电话服务一次性调价、在外住宿技术性回补）→ 核心商品端关税传导不畅、AI产品权重仅约0.75%、PPI-CPI剪刀差走阔至2.0个百分点且ISM前瞻指标显示压力过高点回落 → 判断核心通胀尚未出现内生需求推动的全面加速、通胀主要矛盾仍在油价 → 市场交易随之围绕能源风险展开，形成“油价上涨—通胀风险上升—加息概率和利率上升—股市承压”的定价链条 → 后续利率与风险资产走势主要取决于美伊冲突和油价波动。