2026-06-26 · Goldman Sachs · 宏观策略

GoldmanSachs：油价风险缓和但美国仍温和增长

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原标题：Global Views: More Crude, Less Concern

摘要

Goldman Sachs认为，美国与伊朗达成协议后，油价和供应冲击对全球经济的下行风险明显降低。商品团队预计2026年底Brent原油为80美元/桶，风险变为双向；宏观团队因此把美国未来12个月衰退概率从25%进一步下调至15%的长期常态，并把美国下半年GDP环比年化增长小幅上调至2%。但报告并没有转向强复苏叙事：AI资本开支对真实GDP的贡献有限，居民真实现金流将在二季度税收因素消退后放慢，消费增速预计只有约1.5%。通胀方面，汽油和机票等项目回落会压低CPI，核心PCE仍可能因金融服务和软件配件价格更顽固。Warsh领导下的首次FOMC偏鹰，但Goldman仍认为市场对加息概率定价过高，基准情形是维持利率不变。

主要观点

中东风险缓和是报告的出发点。美国与伊朗协议降低了能源供应中断的尾部风险，虽然霍尔木兹海峡恢复可能并不线性，但宏观下行情景已经明显减弱。Goldman因此把美国12个月衰退概率从25%下调至15%，低于战前20%的估计，反映劳动力市场韧性增强。

下半年美国增长被小幅上修但仍偏温和。报告把H2 GDP增长预测上调至2%，主要来自汽油价格回落对真实收入的正向冲击、AI繁荣带来的股市财富效应以及资本开支支持。不过AI投资大多是进口设备或未充分计入GDP的半导体和知识产权服务，因此不能简单等同于强劲国内需求。

消费者仍是约束项。Goldman预计，随着二季度较高退税和较低最终纳税的影响消退，真实个人现金流将在下半年放慢，实际消费支出增速只有约1.5%。报告把美国经济描述为仍在扩张，但没有足够的家庭收入动能来支撑全面加速。

劳动力市场的强劲就业数据可能是异常值。过去三个月非农平均增速达到188k，但家庭就业、就业人口比和Slack Tracker等指标并未确认同等改善。Goldman预计就业增速将降至略低于60k的盈亏平衡附近，工资和单位劳动力成本也将保持温和。

短期CPI有下行空间，但核心PCE更顽固。汽油价格6月大跌会带来经季调CPI环比负增长，未来三个月核心CPI预计平均仅0.17%；但核心PCE可能受到权益市场上涨推高的投资组合管理费、软件和配件价格影响，下降速度慢于CPI。

Warsh首场FOMC增加鹰派风险，但不改变基准。半数点阵参与者预计2026年仍有一次或多次加息，2027年核心PCE中位数也上调至2.5%。Goldman认为其中约一半加息派可能是无投票权地区联储主席，且点阵可能滞后于中东局势和能源价格的快速改善。

报告强调美联储沟通方式本身也是金融条件变量。Warsh强调市场应更多反应真实经济数据、减少对美联储反应函数的依赖，但Goldman认为，如果透明度显著下降，金融条件可能更波动，因为市场对美联储意图的假设缺少校准。

论述逻辑

美国与伊朗协议降低油价上行和供应中断风险 → Goldman下调美国衰退概率并小幅上修H2增长 → 但AI投资进口属性强、居民现金流放缓，消费仍只能温和增长 → 就业强劲数据与其他劳动力指标不一致，工资压力有限 → 汽油和机票回落压低CPI，但核心PCE仍较粘 → Warsh首场FOMC偏鹰却可能滞后于能源改善 → 市场加息定价高于Goldman基准。