高盛：日本化工：特种：美光与环球晶圆签署10年长期晶圆协议；对两家日本晶圆制造商利好

原标题：Goldman Sachs Japan Chemicals: Specialty: Micron to sign 10-year long-term wafer agreement with GlobalWafers; positive for two Japanese wafer makers

摘要

高盛发布报告，点评美光科技（Micron Technology）宣布向环球晶圆（GlobalWafers）提供最高5亿美元战略融资支持，并签署10年期长期晶圆供应协议（LTA）。高盛认为，这对日本两家晶圆制造商信越化学（Shin-Etsu Chemical）和SUMCO构成潜在利好，重申对两股的买入评级。协议期限长达10年，远超行业通常的5-7年，且发生在历史上周期性强的存储行业，显示客户对未来需求的结构性可见度提升以及对未来晶圆供需紧张的担忧。高盛指出，300mm晶圆供需已快速收紧，下一轮LTA的动能正在积聚。同时，晶圆公司对新投资持谨慎态度，SUMCO已大幅缩减扩产计划至最初的四分之一，因此下一轮LTA中价格上调幅度可能超过前两次。

主要观点

• 美光科技宣布向环球晶圆提供最高5亿美元（约810亿日元）战略融资，支持其得克萨斯州谢尔曼的12英寸（300mm）硅晶圆厂建设，并签署10年期LTA。
• 高盛认为，LTA可能比预期更早启动，且10年合同期远超行业通常的5-7年（多数LTA持续至2027年底或2028年底）。
• 在历史上高度周期性的存储行业签署如此长期的协议，意义重大，表明客户对未来需求的结构性可见度提升，以及对未来晶圆供需紧张和采购的担忧加剧。
• 高盛重申对信越化学和SUMCO的买入评级。
• 信越化学在股东大会上指出，自5-6月以来，AI应用的晶圆需求扩张速度快于预期，大量客户开始认识到2027/2028年包括硅晶圆在内的多种半导体材料采购可能趋紧。
• 300mm晶圆供需已快速收紧，下一轮LTA的动能正在积聚。
• 然而，晶圆公司对新投资持谨慎态度，原因是近期新硅晶圆投资成本快速上升（包括绿地投资）、建设工期问题，以及信越化学以外玩家近期盈利困难。
• SUMCO在2026年3月27日宣布大幅缩减初始产能扩张计划，包括佐贺县吉野里新工厂建设，削减至最初计划的约四分之一。
• 高盛认为，晶圆公司将被迫大幅提高新投资的 hurdle rate，下一轮LTA中价格大幅上调（涨价）也将至关重要。
• 客户设备制造商盈利能力显著扩张，下一轮LTA中价格调整幅度可能超过前两次，即使考虑到其即将进行的大规模增产投资。

论述逻辑

美光宣布向环球晶圆提供融资并签署10年LTA → 该协议期限长于行业常规，且发生在存储行业，显示客户对未来晶圆需求可见度提升和供应担忧 → 对日本晶圆制造商信越化学和SUMCO构成利好，因为它们可能受益于行业趋势 → 但晶圆公司面临投资成本上升和盈利压力，SUMCO已缩减扩产计划 → 因此下一轮LTA中价格上调幅度可能更大 → 高盛重申买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：300mm晶圆供需已快速收紧，下一轮LTA的动能正在积聚；下一轮LTA中价格调整幅度可能超过前两次；信越化学和SUMCO的12个月目标价分别为¥9,610和¥6,140。风险包括：半导体供需恶化、PVC和烧碱市场价格波动、汇率波动（信越化学）；半导体需求放缓、日元升值、折旧及其他固定成本超预期增加（SUMCO）。

推荐标的

• 信越化学（Shin-Etsu Chemical, 4063.T）：买入，12个月目标价¥9,610。基于FY3/28-FY3/29平均材料板块EV/GCI与CROCI/WACC估值，采用0.7倍现金回报倍数及板块平均20%溢价。
• SUMCO（3436.T）：买入，12个月目标价¥6,140。基于FY12/27-FY12/28平均材料板块EV/GCI与CROCI/WACC估值，采用0.7倍现金回报倍数。

关键图表

Exhibit 1: Shin-Etsu Chemical (4063.T) 股价与评级/目标价历史

Exhibit 2: SUMCO (3436.T) 股价与评级/目标价历史