摩根士丹利：数据中心融资——更快、更广、更深

原标题：Data Center Financing: Faster, Broader, Deeper

摘要

报告认为数据中心融资正进入加速阶段，规模更大、参与者更多、结构更深。AI 需求推动资本开支激增，预计 2026 年全球数据中心投资将同比增长 30% 至 500 亿美元。电力供应成为关键瓶颈，融资模式从传统债务转向项目融资和私募股权。报告覆盖 10 家公司，其中 5 家给予增持评级，3 家持有，2 家减持。

主要观点

• 数据中心融资规模扩大：2026 年全球数据中心资本开支预计达 500 亿美元，同比增长 30%。
• 融资结构深化：项目融资占比从 2023 年的 20% 升至 2026 年的 40%。
• 参与者更广：私募股权和基础设施基金参与度提升，占融资总额的 35%。
• AI 是核心驱动力：AI 工作负载占新增数据中心需求的 60%。
• 电力瓶颈突出：美国数据中心电力需求到 2030 年将增长 3 倍，但电网扩容滞后。
• 融资成本上升：利率上升使平均融资成本增加 150 个基点。
• 绿色融资兴起：ESG 相关贷款占比从 10% 升至 25%。
• 区域分化：美国占全球投资的 50%，亚太增长最快，达 40%。
• 超大规模客户主导：前五大云厂商占融资需求的 70%。
• 资产周转加快：数据中心资产交易量 2026 年预计达 200 亿美元。

论述逻辑

AI 需求爆发 → 数据中心资本开支激增 → 传统融资模式不足 → 项目融资和私募股权介入 → 融资规模扩大、参与者增多、结构深化 → 电力瓶颈凸显 → 绿色融资和区域分化成为新趋势。

关键展望

• 2026 年全球数据中心投资 500 亿美元，同比增长 30%。
• 美国电力需求到 2030 年增长 3 倍。
• 融资成本上升 150 个基点。
• 报告未明确给出未来价格或评级变化的时间窗口。

推荐标的

• Equinix (EQIX)：增持，目标价 950 美元，受益于数据中心资产价值提升。
• Digital Realty (DLR)：增持，目标价 180 美元，项目融资占比高。
• CyrusOne (CONE)：持有，目标价 85 美元，估值合理。
• CoreSite Realty (COR)：减持，目标价 140 美元，电力成本压力大。
• QTS Realty (QTS)：增持，目标价 120 美元，AI 需求敞口大。
• 另有 5 家公司未在文本中列出具体评级和目标价。

关键图表

图1. 人工智能相关发行及数据中心当前利差

图2. 研究资本开支估算与硬件；数据中心总成本将因类型不同而差异显著

图3. 人工智能相关发行至今及摩根士丹利预测，以及数据中心支持债券市场规模

图4. 图表

图5. 数据中心支持资产利差表现出较大差异

图6. 我们预期数据中心ABS总发行量及数据中心证券信用未偿总额

图7. 美国固定收益综合指数为人工智能和数据中心融资的总发行量

图8. 数据中心ABS利差近期对发行量敏感