高盛：大宗商品评论：停火消息与我们的基准情景基本一致；维持中期价格预测

原标题：Commodity Comment: Ceasefire News Broadly Consistent With Our Base Case; Keeping Medium-Term Price Forecasts

摘要

美国和伊朗同意为期两周的停火，包括重新开放霍尔木兹海峡和停止攻击，布伦特和WTI期货回落至每桶90美元中段。高盛认为这一进展与基准预期基本一致，即海峡能源流本周末开始恢复，波斯湾出口在一个月内逐步恢复至战前水平。高盛维持2026年Q3/Q4布伦特/WTI价格预测不变（82/80和77/75美元/桶），但将Q2预测下调至90/87美元/桶。天然气方面，TTF即月合约下跌10%至45欧元/兆瓦时，高盛将Bal 2Q26 TTF预测从70下调至50欧元/兆瓦时，2H26预测基本不变为42欧元/兆瓦时。高盛认为油价和天然气价格风险仍偏上行。

主要观点

• 美国和伊朗达成两周停火协议，包括重新开放霍尔木兹海峡和停止攻击，布伦特（6月合约）和WTI（5月合约）期货回落至每桶90美元中段（4月8日）。
• 这些进展与高盛的基准预期大体一致：海峡能源流本周末开始恢复，随后波斯湾出口在一个月内逐步恢复至战前水平。
• 高盛维持2026年Q3/Q4布伦特价格预测不变，分别为82美元/桶和80美元/桶；WTI分别为77美元/桶和75美元/桶。
• 鉴于曲线前端风险溢价降低以及霍尔木兹海峡石油流量已开始增加，高盛将Q2布伦特/WTI预测下调至90/87美元/桶（Exhibit 1）。
• 副总统万斯称伊朗停火“脆弱”，局势仍不稳定；高盛认为价格预测风险净偏上行，可能因更长时间的干扰和持续的原油产量损失。
• 在不利情景下（停火不成立，海峡重新开放推迟一个月），若波斯湾产量完全恢复至战前水平，布伦特2026年Q4均价仍可达100美元/桶；在严重不利情景下（随后出现200万桶/日的持续中东产量损失），布伦特可达115美元/桶（Exhibit 3）。
• 天然气方面，TTF即月合约下跌10%至45欧元/兆瓦时。
• 在基准情景下（假设LNG流量从4月中旬起逐步正常化），高盛预计TTF今年将在40-50欧元/兆瓦时区间内平衡市场，完全高于煤电成本。
• 高盛将Bal 2Q26 TTF价格预测从70下调至50欧元/兆瓦时，以反映近期中国LNG需求低迷导致欧洲LNG进口高于此前预测。
• 2H26 TTF价格预测基本不变，为42欧元/兆瓦时（此前43欧元/兆瓦时），略低于远期46欧元/兆瓦时（Exhibit 4）。
• 高盛仍认为欧洲天然气（和全球LNG）价格预测风险偏上行；若海峡LNG流量恢复显著延迟或生产基础设施受损，TTF可能测试75欧元/兆瓦时以上区间。

论述逻辑

停火消息降低了短期地缘政治风险溢价，导致原油和天然气期货价格下跌。高盛此前基准情景已假设海峡逐步恢复，因此维持中期价格预测不变。但鉴于停火脆弱性和潜在产量损失，风险仍偏上行。天然气方面，中国需求低迷压低欧洲LNG进口预期，促使下调近端TTF预测，但远端预测基本不变。

关键展望

• 验证点：霍尔木兹海峡能源流是否按预期本周末开始恢复，波斯湾出口是否在一个月内恢复至战前水平。
• 时间窗口：2026年Q2（4-6月）价格预测已下调；Q3/Q4预测维持不变。
• 风险：若停火不成立，海峡重新开放推迟一个月，布伦特Q4均价可达100美元/桶；若出现200万桶/日持续产量损失，可达115美元/桶。天然气方面，若LNG流量恢复显著延迟或基础设施受损，TTF可能测试75欧元/兆瓦时以上。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 我们维持2026年Q3/Q4布伦特/WTI预测不变（82/80和77/75美元/桶），但将2026年Q2布伦特/WTI预测下调至90/87美元/桶

Exhibit 2: 油价风险仍净偏上行

Exhibit 3: 若霍尔木兹海峡重新开放推迟一个月，在波斯湾产量完全恢复情景下布伦特Q4均价100美元/桶，在200万桶/日产量损失情景下115美元/桶

Exhibit 4: 我们下调TTF近端风险溢价，但风险仍偏上行

Exhibit 5: 我们下调近端TTF和JKM预测，亨利港预测不变