瑞银：健荣科技：尽管2026年上半年执行进度放缓，强劲的订单储备依然保持完好

摘要

瑞银重申对马来西亚自动化设备商健荣科技的买入评级，12个月目标价RM3.30不变（按30倍2027E预期市盈率、较5年历史均值高1个标准差得出），报告日2026年8月26日股价RM2.67、市值RM66.9亿（16.6亿美元）。 积极信号是Q226收入环比+17%至RM210百万、核心净利率环比改善5个百分点至15%，数据中心与生命科学订单储备走强。 在手订单RM18亿（环比+10%、同比+201%），过去两个季度新签约RM12亿，其中数据中心贡献约50%、电动车与生命科学各约20%。

主要观点

• 1H26业绩不及预期：上半年收入RM389百万（同比-5%），仅占瑞银/市场一致预期全年预测的32%/37%；核心盈利RM50百万（同比-35%），完成度25%/27%。

• Q226收入环比+17%至RM210百万，部分反映数据中心与生命科学订单储备走强；但同比-10%，因Q225对关键EV客户自动化产线交付带来的一次性大额收入确认基数。

• Q226核心净利率环比改善5个百分点至15%，但仍低于公司「高十几」（high-teens）的指引水平。

• 在手订单RM18亿，环比+10%、同比+201%；由于收入确认节奏波动，更大比例预计在Q426和2027年初确认。

• 最新假设隐含2H26收入环比增长59%、同比增长70%，2027E收入增长49%；数据中心相关模块制造流程已优化以支撑更强的2H26爬坡。

• 过去两个季度新签订单约RM12亿：数据中心贡献约50%，电动车与生命科学各约20%；管理层预计2H26E三大板块订单动能均强劲。

• 管理层重申数据中心订单未来3年将以相近规模重复出现；中期生命科学与能源有望成为增长业务支柱。

• 估值与评级：重申买入、目标价RM3.30不变，按30倍目标PE（较5年历史均值+1个标准差）应用于2027E EPS；瑞银预测12/26E收入RM10.08亿、净利RM1.58亿，12/27E收入RM15.00亿、净利RM2.75亿，对应P/E由42.3倍降至24.4倍。

• 瑞银量化评估（Quantitative Research Review）：未来六个月行业结构评分4（趋好）、监管环境3（不变）、过去3-6个月个股情况5（明显好转）、下次EPS更新相对一致预期3（大致符合）、相对瑞银自身预测的盈利风险分布3（上下行均衡）。

关键展望

• 盈利兑现自2H26E起改善：数据中心相关模块制造流程已优化以支撑更强的2H26爬坡，但瑞银认为更大上行空间将在2027年捕捉。

• 时间窗口：RM18亿在手订单的更大比例预计于Q426和2027年初确认收入。

• 量化增长路径：2H26收入环比+59%、同比+70%，2027E收入增长49%。

• 订单可持续性：管理层预计2H26E三大板块订单动能强劲，并重申数据中心订单未来3年以相近规模重复出现。

• 报告未在量化评估中列明未来三个月的具体催化剂及其日期（相关问答未作答）。

推荐标的

• 健荣科技（Greatech Technology；RIC: GREA.KL / BBG: GREATEC MK，马来西亚上市）：12个月评级【买入】，12个月目标价RM3.30（报告日现价RM2.67，2026年8月26日；市值RM66.9亿/16.6亿美元，自由流通26%）。理由：尽管1H26执行放缓且2026E收入/盈利预测下调16%/19%，但RM18亿在手订单（同比+201%）与自2H26E起改善的盈利交付支撑正面观点；目标价按30倍2027E PE（较5年历史均值+1SD）得出。