瑞银：健荣科技：尽管2026年上半年执行进度放缓，强劲的订单储备依然保持完好

摘要

健荣科技（Greatech Technology）2026年上半年业绩低于预期，1H26营业收入为RM389m（同比下降5%），核心净利润为RM50m（同比下降35%），分别仅达到瑞银/市场共识全年预测的32%/37%与25%/27%。 业绩承压主因公司扩充自动化设备及扩大员工规模以应对激增订单（马来西亚员工数年初至今增加逾20%），导致第二季度支出环比增长10%且生产尚未达最优效率水平。 鉴于收入确认节奏不平稳，瑞银将2026年收入和核心盈利预测分别下调16%和19%，但维持2027年预测不变。 得益于高达RM1.8bn的未交付订单（环比增长10%，同比增长201%）以及优化后的数据中心模块生产工艺，下半年起交付将显著提速，预计2H26收入将实现环比59%、同比70%的增长。 瑞银维持“买入”评级及目标价RM3.30不变。

主要观点

• 1H26业绩低于预期，主要受产能扩张与工艺调试带来的短期成本阵痛影响。

• 公司马来西亚员工规模在2026年初至今增长超过20%，致使Q226支出环比增加10%且生产效率尚未达到最优。

• Q226单季收入环比增长17%至RM210m，核心净利润率环比改善5个百分点至15%。

• 在手未交付订单维持在RM1.8bn高位（环比增加10%，同比激增201%），但大额确认预计后移至Q426及2027年初。

• 瑞银下调2026年收入预测16%、盈利预测19%，但维持2027年预测不变，预计2H26收入将实现环比59%、同比70%强劲增长。

• 过去两个季度新签订单约RM1.2bn，其中数据中心贡献约50%，电动汽车与生命科学各贡献约20%。

• 管理层重申数据中心订单未来3年将维持类似规模持续产生，并在生命科学和核能业务板块持续推进多元化布局。

论述逻辑

• 应对激增订单扩张产能与员工（1H员工增>20%）导致成本增加且爬坡阶段效率不足 -> 1H26收入与核心利润显著不及全年预期进度（分别完成32%和25%） -> 数据中心工艺调试已完成且手头积压订单达RM1.8bn -> 收入确认节奏呈块状后移至Q426及2027年 -> 调降2026年盈利预测但维持2027年预期 -> 维持“买入”评级和RM3.30目标价。

关键展望

• 2026年下半年收入预计环比增长59%、同比增长70%，2027年收入预计增长49%。

• 管理层预计未来3年数据中心订单将以类似规模持续产生。

• 新成立的核能部门目标获取RM150-200m订单，用于支持核能行业的自动化工装需求。

• 下行风险包括自动化项目执行能力不达客户要求、新签订单不及预期、太阳能组件及动力电池集中度风险、员工招聘留存风险及技术趋势落后风险。

推荐标的

• 健荣科技（GREA.KL / GREATEC MK）：维持“买入”评级，12个月目标价维持RM3.30，基于2027年预期每股收益（EPS）给予30倍目标市盈率（较5年历史均值高出1个标准差）。