2026-07-07 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：—美国能源与能源转型板块：2026年二季度财报业绩前瞻要点

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

本报告前瞻梳理了覆盖的电力与能源转型公司即将在7月至8月公布的2026年二季度财报看点。三大宏观主题包括：PJM可靠性采购机制（RBP）从2027年3月提前至2026年9月，市场关注拍卖规则明确化及对独立发电商的影响（CEG和VST）；与超大规模数据中心客户签订PPA协议的持续势头构成利好；232条款多晶硅关税决定从二季度推迟至8月，微型逆变器进口限制也在讨论中。美国电力消费2025年同比增长2%，总量达4058 TWh。覆盖公司二季度EBITDA共识预期中，NEE最高为4839.4百万美元，CEG为1820.9百万美元，VST为1752.1百万美元。 FRVO因其清洁稳定电力的长期故事获Outperform评级，其Cape Station一期GeoBlock 1预计在2026年四季度实现首次发电；NEE管理层指引到本十年末EPS复合增速超8%；CEG重申2026财年调整后运营盈利指引为每股$11-12；VST管理层预计ERCOT到2030年年负荷增长5-6%，PJM为2-3%。

主要观点

PJM可靠性采购机制（RBP）从2027年3月提前至2026年9月，预计讨论将围绕拍卖规则的明确化及对独立发电商（特别是CEG和VST）的影响

席卷北美大部分地区的热浪可能为部分发电商和储能运营商带来暂时性的盈利上行

与超大规模数据中心客户签订PPA合同对多家覆盖公司构成利好，预计讨论将聚焦进一步签约潜力、合同价格走势、预期产能扩张及协议性质（双边、共址等）

232条款多晶硅进口关税决定原预计在二季度出台，已推迟至8月；微型逆变器进口限制也在讨论中，预计将讨论覆盖的太阳能标的（FSLR、ENPH）在待定决定下的前景

美国电力消费2025年同比增长2%，总量达4058 TWh，2026年一季度为993 TWh

PJM RBP分两阶段执行：第一阶段双边合同（2026年9月至2027年3月），第二阶段集中采购（2027年3月开始持续4-6个月），初始目标容量为2029年与2026年夏季峰值负荷的调整差额

Vistra、CEG和Earthrise提出替代拍卖机制：单阶段于2026年9月进行，基于2028/29拍卖实际容量缺口定向采购，并将RBP中已服务的容量从2029/30 BRA中移除；目前尚不确定替代方案要素是否被纳入RBP

FRVO因其清洁稳定电力的长期故事获Outperform评级，Cape Station一期GeoBlock 1预计2026年四季度实现首次发电，GeoBlock 2和3将于2027年一季度跟进；PPA积压658MW对应72亿美元合同收入，已分配12亿美元资本支出至2027年一季度

NEE同时拥有FPL受监管公用事业的稳定基础盈利流和NEER可再生能源增长引擎，管理层指引到本十年末EPS复合增速超8%，并以约$20/MWh溢价重新签约约600MW容量

CEG在5月财报电话会议中重申2026财年调整后运营盈利指引为每股$11-12，监管不确定性消除后预计将有更多交易潜力，尤其是完成Calpine收购后更多元化的资产组合

VST在PJM和ERCOT两大最快增长电力需求市场运营基荷电力资产，管理层预计ERCOT到2030年年负荷增长5-6%、PJM为2-3%，零售业务和对冲后的批发组合限制价格波动

TE致力于构建美国国内一体化太阳能供应链，奥斯汀G2电池制造设施一期2.1GW建设推进中并计划扩建至5GW；达拉斯G1已签约3GW（产能5GW中的）；FSLR的TOPCon专利侵权诉讼仍为长期悬而未决的问题

ORA一季度电力和产品部门（分别占总营收45%和44%）出现利润率压缩，管理层预计未来两年毛利率每年提升1-2%，并预计今年提交首口EGS井钻探许可

论述逻辑

大型负荷客户（含超大规模数据中心）电力需求预期增长 → PJM基础剩余拍卖不足以筹集所需容量 → PJM提出可靠性采购机制（RBP）分两阶段执行并从2027年3月提前至2026年9月 → 市场关注拍卖规则明确化及对独立发电商CEG和VST的影响

供应商担忧RBP过度采购将压低基础拍卖价格并产生搁浅成本 → Vistra、CEG和Earthrise提出替代单阶段拍卖方案基于实际容量缺口定向采购 → 尚不确定替代方案要素是否被纳入RBP

热浪席卷北美大部分地区 → 电力市场短期波动 → 部分发电商和储能运营商可能获得暂时性盈利上行

与超大规模数据中心客户的PPA合同对覆盖公司构成利好 → 需评估进一步签约潜力、合同价格走势、产能扩张和协议性质 → 判断签约势头

232条款多晶硅关税决定推迟至8月 + 微型逆变器进口限制讨论中 → 太阳能标的（FSLR、ENPH）面临政策不确定性 → 财报讨论将聚焦待定决定下的前景

关键展望

PJM RBP第一阶段（双边合同）预计2026年9月至2027年3月进行，第二阶段（集中采购）预计2027年3月开始持续4-6个月

RBP初始目标容量为2029年夏季峰值负荷调整额与2026年夏季峰值负荷之间的差额

FRVO Cape Station一期GeoBlock 1预计2026年四季度实现首次发电，GeoBlock 2和3将于2027年一季度跟进

NEE管理层指引到本十年末EPS复合增速超8%

VST管理层预计ERCOT到2030年年负荷增长5-6%，PJM为2-3%

232条款多晶硅进口关税决定推迟至8月

ORA管理层预计未来两年毛利率每年提升1-2%，并预计今年提交首口EGS井钻探许可

伯恩斯坦：—美国能源与能源转型板块：2026年二季度财报业绩前瞻要点

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的