财通证券 航运港口行业：VLCC运价全线上涨，浅析近期油运市场变化

摘要

报告维持航运港口行业“看好”评级，核心判断是供应链扰动正在重构油运定价、高运价正由脉冲转向平台。 截至2026年9月8日，TD3C（波斯湾-中国）TCE升至76.0万美元/天、较8月均值提升142%，TD34、TD15、TD22分别达WS 356点、23.7万美元/天和21.0万美元/天，较8月均值提升184%、167%和152%，全球主要VLCC航线同步进入历史高位。 霍尔木兹相关航次战争险费率已由危机前约0.25%一度升至船体价值的7.5%-12.5%，船东报价由运输成本定价转向战争风险、资产暴露及通航不确定性的综合定价。 2026年8月中东原油出口约1180万桶/日、较霍尔木兹危机前六个月均值下降约36%，但约600万-700万桶/日仍经霍尔木兹短驳运输、约500万-600万桶/日产能受困中东海湾，叠加亚洲炼厂增购美国、巴西及西非原油，VLCC苏伊士以西运力占比升至23.75%、较8月初增加6.76pcts，有效船舶天数成为真正稀缺资源。 克拉克森估算原油轮利用率约94%、2027年可能升至97%以上，行业接近缺乏缓冲运力的非线性涨价区间；VLCC 1年/3年/5年期租运价较8月初分别提升17%、9%、1%。 若通航受限与短驳过驳模式延续、叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行并向成品油轮扩散，报告推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注具备成品油轮运价弹性的招商南油；风险包括油轮绕行不及预期、原油需求大幅下降、OPEC+增产不及预期或转向减产、环保政策推进不及预期及战争风险。

主要观点

• 报告维持航运港口行业“看好”评级，核心判断为供应链扰动重构油运定价，高运价正由脉冲转向平台

• 地缘风险压缩有效运力，TD3C（波斯湾-中国）TCE截至2026年9月8日升至76.0万美元/天、较8月均值提升142%，刷新历史纪录

• TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）、TD22（美湾-中国）分别达WS 356点、23.7万美元/天和21.0万美元/天，较8月均值提升184%、167%和152%，全球主要VLCC航线同步进入历史高位

• 据Breakwave Advisors，霍尔木兹相关航次战争险费率由危机前约0.25%一度升至船体价值的7.5%-12.5%，船东报价转向战争风险、资产暴露及通航不确定性的综合定价

• 2026年8月中东原油出口约1180万桶/日、较霍尔木兹危机前六个月均值减少约660万桶/日、降幅约36%，但出口下降并未带动运价回落

• 原油需经区域短驳至阿曼湾再STS过驳交由远洋VLCC运输，克拉克森预计约600万-700万桶/日经霍尔木兹短驳、约500万-600万桶/日产能受困中东海湾，额外增加等待、衔接及过驳环节

• 亚洲炼厂增加美国、巴西及西非原油采购，大西洋-亚洲长航线占比提升显著延长船舶周转周期；截至2026年9月8日VLCC苏伊士以西/以东运力占比23.75%/76.25%，以西占比较8月初增加6.76pcts

• 运力供给受效率损失与长航程占比提升双重挤压，真正稀缺的已由账面船舶数量转变为合规安全并能及时执行航次的船舶天数

• 克拉克森估算原油轮利用率约94%、2027年可能升至97%以上，行业接近缺乏缓冲运力的非线性涨价区间；截至2026年9月4日VLCC 1年/3年/5年期租运价达14.1万/8.4万/6.4万美金一天，较8月初提升17%/9%/1%，高运价正由脉冲转向平台

• 若霍尔木兹通航受限、短驳及过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行并有望向成品油轮扩散

• 风险提示涵盖油轮绕行、需求、OPEC+产量政策、环保政策及战争风险五方面

论述逻辑

• 霍尔木兹地缘风险升级 → 相关航次战争险费率由约0.25%升至船体价值的7.5%-12.5%，船东报价由运输成本定价转向战争风险、资产暴露及通航不确定性的综合定价 → 原油改经短驳至阿曼湾再STS过驳交由VLCC运输（约600万-700万桶/日短驳、500万-600万桶/日产能受困），叠加亚洲炼厂增购美国、巴西及西非原油拉长大西洋-亚洲航线、苏伊士以西运力占比提升6.76pcts → 船舶周转显著延长、有效船天被双重挤压，8月中东出口降约36%但运价不跌反涨，TD3C、TD34、TD15、TD22全球主要VLCC航线运价创历史新高 → 原油轮利用率约94%、2027年或超97%，行业接近缺乏缓冲运力的非线性涨价区间，1/3/5年期租运价同步上行 → 高运价由脉冲转向平台，若通航受限与短驳延续、叠加冬季补库和替代货源拉长运距，景气或进一步上行并向成品油轮扩散 → 推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注招商南油

关键展望

• 克拉克森估算原油轮利用率目前约94%，预计2027年可能升至97%以上，行业接近非线性涨价区间

• 条件性展望：若霍尔木兹通航受限、短驳及过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行并有望向成品油轮扩散

• 报告未给出目标价；风险为油轮绕行不及预期、原油需求大幅下降、OPEC+增产不及预期或转向减产、环保政策推进不及预期、战争风险等

推荐标的

• 招商轮船：报告推荐核心标的（行业评级“看好（维持）”，报告未给出个股评级与目标价）

• 中远海能：报告推荐核心标的（报告未给出个股评级与目标价）

• 招商南油：建议关注，具备成品油轮运价弹性（报告未给出个股评级与目标价）