高盛 宏达电（2498.TW）：XR头显与AI眼镜支撑未来增长；近期成本压力持续；卖出

摘要

高盛维持对宏达电（HTC）的卖出评级，目标价为32.8新台币。 尽管公司在北美、欧洲和澳大利亚推出了VIVE Eagle AI智能眼镜，并持续推进VR头显在企业端的应用（如Axon的战术训练），但短期内面临盈利逆风。 高盛指出，XR、VR及AI眼镜的商业化变现需要更长的采用周期，且消费电子需求疲软及内存成本上升导致利润率承压。 高盛下调了2026-2028年的营收及净利润预期，其中2026-2028年营收分别下调4%、0%和27%。

主要观点

• 宏达电在9月推出了新款圆框版VIVE Eagle AI智能眼镜，并增强了软件功能。

• AI眼镜功能包括免提图像捕捉、第一人称视角直播、实时AI翻译、AI笔记、行车记录仪及视障辅助视觉。

• VR头显战略聚焦商业企业解决方案，例如与Axon合作进行虚拟环境下的战术训练。

• 高盛下调2026-2028年营收预期，降幅分别为4%、0%和27%。

• 由于业务规模缩小，2026年和2027年营业利润率（OPM）预期分别下调2.1个百分点和0.3个百分点。

• 预计2028年毛利率（GM）将提升5.7个百分点，反映了向高利润率VR硬件和软件组合的升级。

论述逻辑

• 消费电子需求疲软及内存成本上升 -> 导致短期盈利逆风与利润率压缩 -> XR/VR/AI眼镜商业化变现需更长周期 -> 导致营收与利润预期下调 -> 维持卖出评级。

关键展望

• 若XR头显和AI眼镜在市场需求、应用开发或客户扩张方面表现强于预期，高盛将转为更积极的看法。

• 12个月目标价为32.8新台币。

推荐标的

• 宏达电（2498.TW）：卖出，目标价32.8新台币。

关键图表

图1. 盈利修正

图2. 宏达电折现市盈率及并购估值目标价为32.80新台币

图3. 宏达电损益表摘要

图4. 宏达电未来12个月市销率

图5. 宏达电2029年净利润同比增长15%，低于XR同业2023-24年平均净利润增长水平

图6. 2498.TW 12个月目标价：32.80新台币 现价：42.00新台币，下行空间：21.9%