瑞银：铜市场短期活跃度下降，关注宏观不确定性和库存消化

原标题：Less active in near-term copper market, eye on macro uncertainty and inventory digestion, positive in the medium-and-long term

摘要

瑞银举办专家电话会，邀请杭州商品交易员林先生和SMM铜分析师叶先生讨论铜市场。短期铜价缺乏明确方向，下游参与者大多观望，市场情绪受中东冲突影响。两位专家预计铜库存将在未来几周逐步下降，叶先生预计中国库存最早本周开始下降，15kt为积极水平。叶先生预计2026年铜价在12,500–12,800美元/吨，上行有限，下行支撑约12,000美元/吨。铝方面，专家认为中东仍有进一步减产风险，铝价偏向上行。

主要观点

• 短期铜市场下游参与者大多观望，市场情绪受中东冲突影响。
• 空头头寸未显著增加，铜价区间波动，缺乏明确方向。
• 叶先生和林先生均预计铜库存未来几周逐步下降。
• 叶先生预计中国库存最早本周开始下降，15kt为积极水平。
• 林先生警告，若库存下降不及预期且中东冲突持续，铜短期前景可能更谨慎。
• 叶先生预计2026年铜价在12,500–12,800美元/吨，上行难以持续突破14,000美元/吨，下行支撑约12,000美元/吨。
• 两位专家对中长期前景乐观，因供应结构性紧张且铜为关键矿产。
• 中东冲突对铜供需平衡直接影响有限，因该地区仅占全球供应约2%。
• 能源价格上涨可能推升全球通胀，抑制消费和经济活动，间接拖累铜价。
• 下游采购对价格更敏感，人民币100,000元/吨（约12,000–12,500美元/吨）为实物交易聚集水平。
• 电网相关订单恢复但未超预期，ESS需求强劲，家电领域铜替代铝更明显，地产需求稳步恢复但弱于预期。
• 铝方面，专家认为中东仍有进一步减产风险，因原料库存不足，多数冶炼厂氧化铝和碳阳极库存不足1个月。
• 刘先生预计2026年全球铝供应净增长约100万吨（中国+80-90万吨，海外+40万吨，中东减产）。

论述逻辑

报告通过专家电话会获取一手信息：短期铜价受宏观不确定性和库存消化影响，下游观望导致价格区间波动；库存下降预期提供一定支撑，但中东冲突和通胀风险构成下行压力。中长期供应结构性紧张支撑铜价。铝方面，中东原料短缺带来减产风险，供应偏紧，需求稳健，价格偏向上行。

关键展望

• 铜库存下降速度：若未来几周库存下降不及预期，铜短期前景可能更谨慎。
• 中东冲突演变：若持续，可能通过能源价格影响通胀和铜需求。
• 铜价区间：叶先生预计2026年铜价12,500–12,800美元/吨，下行支撑12,000美元/吨，上行难以持续突破14,000美元/吨。
• 铝供应风险：中东减产风险持续，铝价偏向上行。
• 报告未明确给出具体时间窗口或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。