刘俊 边文姣 邵梓洋 公司研究 事件点评 璞泰来（603659）：涂覆隔膜出货环增贡献盈利

摘要

华泰证券发布璞泰来的2026年上半年业绩预告点评报告。 公司预计26H1归母净利润为14至15亿元，同比增长32.7%至42.1%，主要得益于锂电需求高增带动涂覆膜与PVDF出货量大增。 单季度来看，推测Q2涂覆隔膜出货46亿平，环比增长35%，单位盈利保持稳定；但负极业务受原材料涨价及产能转固影响略微亏损。 展望未来，公司72亿平基膜扩产项目及新一代隔膜基膜设备有望发挥协同优势并显著降低成本。 分析师基本维持盈利预测，预计公司26至28年归母净利分别为32.34亿、41.71亿及47.17亿元。 基于可比公司26年平均PE 17倍，考虑到公司一体化布局优势，给予其26倍目标PE，维持目标价39.26元及“买入”评级。

主要观点

• 公司26H1归母净利润预计14至15亿元，同比增长32.7%~42.1%；扣非净利12.6至13.6亿元，同比增长27.0%~37.1%。

• 业绩同比高增主要因锂电需求旺盛带动涂覆膜、PVDF等产品出货量大幅提升。

• 推测Q2隔膜涂覆出货46亿平，环比增长35%，单位盈利保持稳定。

• 推测Q2负极出货约5万吨，环比增39%，但受原材料涨价及产能转固影响略有亏损，预计Q3有望恢复。

• 推测Q2 PVDF出货1.4万吨，单吨盈利基本稳定。

• 公司此前公告72亿平基膜扩产计划，一期与二期分别建设32亿平与40亿平产能。

• 新一代隔膜基膜生产设备单线产能达国际领先水平，预计将显著降低建设周期与投资支出，实现大幅降本。

• 预计公司26-28年归母净利分别为32.34亿元、41.71亿元和47.17亿元。

• 给予公司26年目标PE 26倍（前值37倍），可比公司26年平均一致预期PE为17倍（前值29倍）。

论述逻辑

• 锂电需求高速增长 -> 带动涂覆膜及PVDF出货量大幅提升 -> 驱动公司26H1归母净利同比高增32.7%~42.1%。

• 原材料涨价及新产能转固 -> Q2负极业务短期略微亏损 -> 随成本传导落地及产能利用率提升 -> Q3负极盈利有望恢复。

• 推进72亿平基膜扩产并采用新一代设备 -> 提升基膜自供率与协同优势并大幅降本 -> 公司市占率有望大幅提升 -> 给予26倍PE估值溢价（高于行业平均17倍）。

关键展望

• 随着后续成本传导机制落地及产能利用率提升，Q3盈利有望恢复。

• 负极四川低成本产能陆续全面投产，叠加涂覆隔膜快速量增及硅碳负极等新品导入，看好公司量利齐升。

• 维持“买入”评级，目标价39.26元人民币。

推荐标的

• 璞泰来 (603659 CH)：维持“买入”评级，目标价39.26元。