2026-08-19 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

黄乐平陈旭东于可熠公司研究业绩点评小米集团 W（01810）：手机业务韧性企稳，加大AI与机器人投入

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摘要

华泰证券点评小米集团-W 2QFY26 业绩：收入 1,089 亿元、同比-6.1%，经调整净利润 62 亿元、同比-42.6%（环比+2.4%），基本符合此前预期。汽车 2Q26 交付 10.4 万辆、同比+28.2%（同期中国大陆乘用车零售量同比-22%），收入 239 亿元、同比+17.1%，但分部毛利率环比-0.9pct 至 19.2%、经营亏损 26 亿元。 AI 与机器人投入加码：2Q26 研发开支 92 亿元、同比+18.9%，MiMo-V2.5 在 7 月 20 日当周 OpenRouter 周 token 调用量 10.5 万亿居首，7 月开源 380 亿参数 Xiaomi-Robotics-U0 及 Robotics-1。华泰据此下调 2026/27E 收入预测 10.0%/3.6%、经调整净利润预测 13.6%/10.8%，并将 2026 年手机出货量预测降至 1.20 亿台、汽车销量预测降至 45 万台。基于 SOTP 目标价由 40 港币下调至 32 港币（非汽车业务每股 21.7 港币+汽车业务每股 10.3 港币，对应 28.7 倍 2026 年预测 PE），维持“买入”评级。后续建议关注 9 月增程新车上市、存储价格走势与 IoT 出海进展；风险为汽车与手机进展不及预期及宏观经济下行。

主要观点

2QFY26 收入 1,089 亿元、同比-6.1%，经调整净利润 62 亿元、同比-42.6%、环比+2.4%，基本符合华泰此前预期

管理层称 3Q26 存储成本涨幅或放缓，手机业务已进入“可控”状态，高端化部分对冲存储涨价

手机×AIoT 分部 2Q26 收入环比+6% 至 840 亿元，毛利率环比-2.5pct 至 20%；手机收入 421 亿元、出货 3,120 万台，ASP 环比+3.1% 至 1,351 元，毛利率环比降至 8.5%

高端化成效显著：中国大陆 3,000 元以上机型销量占比 32.1%（yoy+4.5pct），与 ASP 同创新高；涨价对入门机型冲击较大，公司通过调整产品组合，全球手机出货量仍排名第三

IoT 收入同比-19.2%，主因国补退坡致中国大陆收入减少，但境外收入高速增长；互联网服务收入 90 亿元保持稳定

汽车 2Q26 收入 239 亿元（yoy+17.1%）、交付 104,199 台（yoy+28.2%）创同期新高，同期中国大陆乘用车零售量同比-22%；ASP 22.9 万元，汽车及 AI 等创新业务分部毛利率 19.2%（环比-0.9pct），经营亏损环比收窄至 26 亿元

汽车毛利率同比下滑主因 SU7 Ultra 交付占比下降、核心零部件涨价及 AI 成本增加；7 月发布增程 SUV 澎程 N90 Max/N70 Max，预售价 29.99/25.99 万元、预计 9 月上市，华泰认为 2H26 交付节奏与增程新车定价或为盈利改善关键变量

AI 收入计入创新业务分部“其他相关业务”（2Q26 为 10 亿元），研发计划未因存储压力调整；管理层称人形机器人距大规模商业化仍需时间、暂不设短期目标，优先在自有工厂与家庭场景验证；华泰认为 AI/机器人短期或拖累部门盈利

华泰下调 2026-2028 年经调整净利润预测 13.6%/10.8%/18.3% 至 254/336/388 亿元，下调 2026/27E 收入预测 10.0%/3.6%；2026 年手机出货量预测由 1.25 亿台下调至 1.20 亿台、汽车销量预测由 55 万辆下调至 45 万辆（对应汽车收入预测由 1,438 亿元下调至 1,182 亿元）

基于 SOTP 估值目标价下调至 32 港币（前值 40 港币）：非汽车业务维持 20.0 倍 2026 年预测 PE 对应每股 21.7 港币（占 67.7%，较前值 25.2 港币下调 14%），汽车业务给予 2.0 倍 2026 年预测 PS（前值 2.3 倍）对应每股 10.3 港币（占 32.3%，较前值 14.8 港币下调 30%），合计对应 28.7 倍 2026 年预测 PE，维持“买入”

1H26 经调整净利润 123 亿元、占 2026 年预测的 48.5%；1H26 汽车交付 185,055 辆、占全年 45 万辆预测的 41.1%

论述逻辑

起点：存储涨价推升手机成本并冲击入门机型销量，叠加国补退坡拖累 IoT 中国大陆收入、汽车 SU7 Ultra 交付占比下降与核心零部件涨价及 AI 成本增加，导致 2Q26 收入同比-6.1%、经调整净利润同比-42.6%

传导：盈利与销量假设下修——华泰下调 2026/27E 收入预测 10.0%/3.6%、2026-2028 年经调整净利润预测 13.6%/10.8%/18.3%，并将 2026 年手机出货量假设由 1.25 亿台降至 1.20 亿台、汽车交付假设由 55 万辆降至 45 万辆

估值：盈利下修带动 SOTP 两块估值同步下调——非汽车业务每股由 25.2 港币下调 14% 至 21.7 港币（20.0 倍 2026E PE，仍高于 Wind 可比公司均值 19.58 倍，主因看好小米完整生态在 AI 时代的协同价值）；汽车业务每股由 14.8 港币下调 30% 至 10.3 港币（2.0 倍 2026E PS，考虑 2Q26 分部仍录得 26 亿元经营亏损、2Q26 中国大陆乘用车大盘零售量同比-22%，盈利兑现时点或后移）

结论：目标价由 40 港币下调至 32 港币（对应 28.7 倍 2026E PE），但手机 ASP 与高端占比创高显示韧性、汽车交付逆势跑赢大盘（+28.2% vs -22%），且后续产能逐步释放、2026 年内新车型有望陆续上市或推动汽车业务快速增长，集团“人-车-家”战略支撑汽车业务，故维持“买入”评级

关键展望

预计 9 月上市的增程新车为首要验证点（澎程 N90 Max/N70 Max，预售价 29.99/25.99 万元）

存储价格走势为手机业务成本端关键变量，管理层称 3Q26 存储成本涨幅或放缓

2H26 汽车交付节奏与增程新车定价或为盈利改善关键变量

IoT 出海进展为境外收入增长的观察项

人形机器人距大规模商业化仍需时间，公司暂不设短期目标，优先在自有工厂与家庭场景验证

评级与目标价：维持“买入”，目标价 32 港币，对应 28.7 倍 2026 年预测 PE

风险提示：汽车进展不及预期（若汽车工厂产能落地或销售不及预期可能带来下行风险）；智能手机进展不及预期（全球需求较弱且竞争激烈，地缘政治亦可能影响品牌海外拓展）；宏观经济下行（影响终端硬件需求或软件业务客户广告投放意愿）

黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 小米集团 W（01810）：手机业务韧性企稳，加大AI与机器人投入

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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