杜冲 公司研究 事件点评 嘉友国际（603871）：蒙煤业务景气向上，非洲布局加速落地

摘要

中泰证券维持嘉友国际（603871）“增持”评级。 甘其毛都口岸蒙煤通关量达2163.62万吨，同比增长53.67%，且蒙5主焦煤原煤及精煤自提价较5月22日分别上涨9.35%和12.32%，蒙煤量价齐升有望带动公司口岸及跨境物流业务充分受益。 非洲业务方面，公司项目加速落地，萨卡尼亚PPP项目首段已启动收费，并拟出资6215万美元参股5%投资坦赞铁路激活项目，同时引入中非发展基金3亿元资金，持续完善中南部非洲跨境多式联运网络。 基于煤炭供应链和多式联运业务的增长潜力，中泰证券上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.40/16.06/17.58亿元，对应PE分别为11.8X/10.5X/9.6X。

主要观点

• 甘其毛都口岸通关量显著提升：2026上半年甘其毛都口岸蒙煤通关量达2163.62万吨，同比增长53.67%。

• 焦煤价格中枢上移：截至7月20日，蒙5主焦煤原煤甘其毛都口岸自提价较5月22日上涨9.35%。

• 萨卡尼亚PPP项目投入商业运营：2026年2月，萨卡尼亚PPP项目首段17.26公里公路投入商业运营并启动收费。

• 参股坦赞铁路激活项目：2026年4月，公司拟出资6215万美元、参股5%投资坦赞铁路激活项目。

• 引入中非发展基金资金：中非发展基金出资3亿元认购公司全资子公司中非国际发行的优先股。

• 上调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.40/16.06/17.58亿元（原2026-2027年预测值为9.95/11.46亿元）。

• 维持“增持”评级：基于蒙煤业务景气向上及非洲项目落地打开中长期空间，维持“增持”评级。

论述逻辑

• 蒙古国煤炭出口目标提升、蒙煤性价比优势及山西矿难导致国内炼焦煤供给收缩，共同推动蒙煤进口量维持高位且价格上涨。

• 蒙煤量价齐升使得公司口岸通关及跨境物流业务充分受益，看好蒙煤业务增长潜力持续释放。

• 非洲重点项目（如萨卡尼亚PPP投运、参股坦赞铁路）加速推进，叠加中非发展基金资金与资源协同，推动中南部非洲跨境多式联运网络持续完善。

• 基于煤炭供应链和多式联运业务的发展前景，公司中长期增长空间打开，故上调盈利预测并维持“增持”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.40/16.06/17.58亿元，对应PE分别为11.8X/10.5X/9.6X。

• 风险提示：煤炭进口量不及预期风险、煤炭价格大幅下跌、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险等。

推荐标的

• 嘉友国际（603871）：维持“增持”评级，当前股价12.37元，看好蒙煤业务潜力释放及非洲多式联运布局。