野村：美国经济周刊：原力觉醒

原标题：Nomura US Economic Weekly: The force awakens

摘要

野村预计6月核心CPI环比稳定在0.215%，核心商品通胀仍为负值，但超级核心CPI加速至0.373%。基于CPI和PPI预测，6月核心PCE通胀环比温和降至0.271%，同比维持在3.4%，远高于美联储2%目标。美联储宣布了五个工作组的成员，野村认为成员选择未显示明确的政策倾向，未来工作可能是渐进式的。经济数据方面，预计零售销售环比增长0.3%，工业产出反弹0.6%，住房开工回升至1310k。野村维持美联储无限期按兵不动的预期，认为通胀风险偏上行，经济动能加速，失业率年底将降至4.1%。

主要观点

• 6月核心CPI环比预计为0.215%，与5月的0.208%基本持平，4月为0.376%。
• 核心商品通胀连续第二个月为负，受关税影响减弱和二手车价格下跌拖累。
• 超级核心CPI环比预计加速至0.373%，高于5月的0.273%，受住宿价格因世界杯提振。
• 租金和业主等价租金通胀预计放缓至0.24%和0.28%，5月临时强势消退。
• 基于CPI和PPI预测，6月核心PCE环比预计降至0.271%，同比3.4%。
• BEA将修改计算机软件、投资组合管理及法律服务等PCE价格估算方法，预计使同比核心PCE降低约20bp。
• 美联储宣布五个工作组领导层，成员包括前央行官员、行业专家和学者，野村认为结果将是渐进式而非革命性。
• 预计6月零售销售环比增长0.3%，较5月的0.9%放缓，主因汽油销售下降；控制组零售销售环比增长0.6%。
• 6月工业产出预计反弹0.6%，制造业产出增长0.4%，受汽车生产强劲推动。
• 6月住房开工预计回升至1310k，5月意外降至1177k；建筑许可环比下降0.3%。
• 7月密歇根消费者信心指数初值预计升至51.0，6月为49.5，受美伊停火提振。

论述逻辑

报告从6月CPI和PPI数据预测出发，认为核心通胀仍高企但略有放缓，超级核心通胀因住宿价格加速而上升。基于此，核心PCE通胀虽环比下降但仍远高于目标。同时，BEA方法变更将压低PCE通胀读数。美联储工作组人员选择显示政策路径无明确偏向，预计未来建议为渐进式。经济数据方面，零售销售因汽油价格下跌而放缓，但剔除汽油后消费强劲；工业产出受制造业和汽车生产推动反弹；住房开工从低点回升。综合来看，通胀粘性、经济韧性和美联储观望态度支持野村关于美联储无限期按兵不动的判断。

关键展望

• 报告明确提到：预计关税价格压力将在未来几个季度减弱，但将被AI驱动的供应短缺（内存芯片、电力等）和能源价格溢出效应所抵消。
• 租金反通胀将继续，但速度非常缓慢。
• 美联储无限期按兵不动，但风险偏向紧缩；若通胀压力持续，美联储可能落后于曲线而需要快速加息。
• 风险包括：地缘政治风险升级、AI泡沫破裂、内存芯片短缺和伊朗战争导致的供应链中断。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: 我们预计6月核心CPI通胀相对稳定在0.215%月环比

Fig. 2: 6月核心商品通胀可能仍为负值，部分受二手车价格下跌影响

Fig. 3: 6月CPI超级核心通胀可能加速

Fig. 4: 6月核心PCE通胀可能温和放缓，但仍处高位

Fig. 5: 投资组合管理与投资建议服务、计算机软件及配件大幅推高核心PCE通胀

Fig. 6: 月环比核心PCE通胀在下半年往往受负残余季节性拖累

Fig. 7: 野村通胀预测（不考虑即将到来的部分PCE价格方法变更）

Fig. 8: 7月13日当周经济指标预测

Fig. 9: 美国：预测细节

Fig. 10: 周度数据追踪及其分解