瑞银 全球石油和天然气估值26年8月13日

摘要

瑞银以2026年8月12日收盘价为基准，按地区与子板块汇编全球油气估值、评级与表现数据。 全球子板块市值结构为：一体化4,556bn美元、E&P 1,269bn、炼化638bn、油服361bn，一体化占比最高。 EMEA油服5家覆盖标的中4家获Buy：ADNOC Drilling（目标价6.80，上行15%）、Arabian Drilling（表列89→103，上行15%）、Gaztransport & Technigaz（230.00，上行14%）、Saipem（4.60，上行5%），Technip Energies为Neutral（41.00，表列上行35%），EMEA油服平均上行空间17%。 亚太炼化9家覆盖标的中，Buy为恒力石化（目标价32.0，表列上行80%）、桐昆集团（目标价32，上行37%）与Viva Energy（上行3%），Hindustan Petroleum为唯一Sell（目标价340.0，下行13%），亚洲平均上行空间6%。 欧洲/EMEA E&P全部标注Not Followed、仅跟踪表现：EMEA平均12个月美元回报列示+51%，Seplat 12个月+138%、Romgaz +114%，而Sound Energy年初至今-85%。 报告另以全球E&P美元计年内表现图与子板块权重饼图呈现动量与市场结构。 全文为数据型估值手册，未提供油价或宏观层面的前瞻叙述，评级基于12个月窗口。

主要观点

• 定位：瑞银全球油气估值手册，分板块（一体化、E&P、油服、炼化）分地区编制，估值与表现基准价为2026年8月12日收盘。

• 全球市值结构：一体化板块US$4,556bn、E&P板块US$1,269bn，为最大的两个子板块。

• 全球油服板块市值US$361bn、炼化板块US$638bn；子板块权重图中炼化前列出现恒力石化、油服前列出现Schlumberger。

• EMEA油服4家Buy：ADNOC Drilling（现价5.89→目标价6.80，+15%）、Arabian Drilling（表列89→103，+15%）、Gaztransport & Technigaz（202.00→230.00，+14%）、Saipem（4.40→4.60，+5%）。

• Technip Energies为EMEA油服唯一Neutral（现价30.26→目标价41.00，表列上行35%）；板块平均上行空间EMEA 17%、欧洲18%、MENA 15%，EMEA 2026E EV/EBITDA平均10.2x。

• Gaztransport & Technigaz估值细节：2026E EV/EBITDA 13.6x、ROE 2026E 68%，EPS由2025年11.13升至2028E 14.96，25-28E CAGR 10%。

• 亚太炼化Buy标的：恒力石化Hengli Petrochemical（600346 CH，分析师Amily Guo）表列上行空间80%、目标价32.0；桐昆集团Tongkun Group（601233 CH）目标价32、上行37%；Viva Energy Group上行3%。

• 亚太炼化唯一Sell为Hindustan Petroleum（现价390.35→目标价340.0，-13%）；Neutral包括Bharat Petroleum（365.0，+16%）、Indian Oil（175.0，+24%）、IRPC、SK Innovation与Thai Oil（目标价43，-30%）；亚洲覆盖标的平均上行6%。

• 欧洲/EMEA E&P全部标注Not Followed、仅跟踪表现：EMEA平均12个月美元绝对回报列示+51%（年初至今+41%），欧洲平均12个月+41%。

• 板块最弱标的Sound Energy：美元计1个月-91%、12个月-77%、年初至今-85%。

• 评级为12个月维度，评级分布数据截至2026年6月30日，报告由UBS Europe SE编制。

• 报告含全球E&P美元计年内表现图及全球/子板块权重饼图，用于刻画动量与市场结构。

论述逻辑

• 框架：按子板块（一体化/E&P/油服/炼化）×地区（欧洲、EMEA/MENA、亚太等）分页编制估值表，全部价格与表现以2026年8月12日收盘为基准。

• 对覆盖公司给出目标价、上行空间与Buy/Neutral/Sell评级，并配套EV/EBITDA、EV/EBIT、FCF收益率、P/BV、ROE、股息率及2025-2028E EPS与CAGR等指标；未覆盖公司仅列1周至12个月、对标MSCI全球及全球油气指数的相对表现。

• 再以全球E&P年内表现图与子板块市值权重饼图叠加动量与结构信息 → 形成“评级+估值+动量+权重”的配置参考，凸显评级与上行空间的错配（如Technip Energies表列上行35%却为Neutral）及高动量标的（如Seplat 12个月+138%）。

关键展望

• 评级适用12个月时间窗口，评级分布统计截至2026年6月30日。

• 估值预测延伸至2028E：GTT 2026E-2028E EV/EBITDA为13.6x/12.2x/10.4x，EPS由2025年11.13升至2028E 14.96、25-28E CAGR 10%；Saipem EPS CAGR 36%、Technip Energies 18%。

• 报告为数据型估值表，未给出油价路径或行业基本面的明确前瞻叙述；相关评级于2026年8月13日06:24 GMT定稿。

推荐标的

• ADNOC Drilling：Buy，现价5.89、目标价6.80，上行15%（分析师Anna Kishmariya）。

• Arabian Drilling：Buy，表列现价89、目标价103，上行15%（分析师Anna Kishmariya）。

• Gaztransport & Technigaz：Buy，现价202.00、目标价230.00，上行14%（分析师Henri Patricot）。

• Saipem：Buy，现价4.40、目标价4.60，上行5%（分析师Anna Kishmariya）。

• Technip Energies：Neutral，现价30.26、目标价41.00，表列上行35%（分析师Henri Patricot）。

• 恒力石化（Hengli Petrochemical，600346 CH）：Buy，目标价32.0，表列上行空间80%。

• 桐昆集团（Tongkun Group，601233 CH）：Buy，现价23、目标价32，上行37%。

• Viva Energy Group：Buy，表列上行空间3%（分析师Tom Allen）。

• Bharat Petroleum：Neutral，现价315、目标价365.0，上行16%。

• Indian Oil：Neutral，现价140.7、目标价175.0，上行24%。

• Thai Oil：Neutral，现价69、目标价43，表列-30%。

• IRPC与SK Innovation：均为Neutral（表列现价分别为2.36与122400）。

• Hindustan Petroleum：Sell，现价390.35、目标价340.0，下行13%，为亚太炼化唯一Sell。