广发证券 电力设备出口保持较快增长，绿色燃料迎体系化发展新阶

摘要

广发证券电新团队维持电力设备行业买入评级（前次同为买入），本周聚焦两条主线：电力设备出口与绿色燃料体系化发展。 区域上欧洲、北美洲表现强劲，7月对欧洲出口24.83亿元（同比+56.54%）、对北美洲12.84亿元（同比+42.86%），而对亚洲出口37.96亿元、同比-13.48%。 绿色燃料方面，国家能源局发布国内首份国家级综合报告《中国绿色燃料发展报告（2026）》，截至2025年末国内商业化绿色燃料总产能约800万吨/年油当量，绿氨、绿甲醇产能全球占比分别达79.5%、60.3%。 报告判断产业从单点示范迈入体系化发展新阶段，工业替代、航运加注、跨境出口三大赛道扩容，但绿氨、绿甲醇生产成本大幅高于化石路线仍是核心矛盾。 投资建议上，电力设备建议主网关注思源电气、华明装备，配网关注金盘科技、科林电气、东方电子等；绿氢氨醇建议关注嘉泽新能、金风科技、佛燃能源（公用组覆盖）、电投绿能等。

主要观点

• 7月电力设备出口总量保持较快增长：出口金额106.89亿元，同比+15.75%，环比下降4.45%；1-7月累计出口704.82亿元，同比+23.42%。

• 变压器仍是最大拉动项和整体出口增长的主要支撑：7月出口54.47亿元，同比+26.44%；1-7月累计329.53亿元，同比+31.85%。

• 分产品看，7月同比增速排序为变压器（+26.44%）>电缆（+12.98%）>电表（+8.19%）>绝缘子（+4.70%）>熔断器断路器（+1.23%）>开关（-10.34%）；1-7月累计同比排序为变压器（+31.85%）>熔断器断路器（+27.20%）>电缆（+24.28%）。

• 欧洲、北美洲、非洲对7月变压器出口增量贡献最明显，分别同比+5.37亿元（+68.20%）、+2.96亿元（+57.62%）、+2.38亿元（+55.96%）。

• 欧洲和北美洲区域表现强劲：7月对欧洲出口24.83亿元、同比+56.54%，其中变压器13.23亿元、同比+68.20%；对北美洲出口12.84亿元、同比+42.86%，其中变压器8.08亿元、同比+57.62%。

• 7月对亚洲出口37.96亿元，同比-13.48%，主要系电缆、变压器、开关出口同比下降明显，月度出口金额分别同比减少2.56、1.53、1.36亿元。

• 国家能源局发布国内首份绿色燃料领域国家级综合报告《中国绿色燃料发展报告（2026）》，明确绿氢、绿氨、绿色甲醇等品类产业定位与发展路径，标志产业从单点示范迈入体系化、规范化发展新阶段。

• 截至2025年末国内商业化绿色燃料总建成产能约800万吨/年油当量，其中绿氨70万吨/年、绿色甲醇38万吨/年、绿色航空燃料170万吨/年；绿氨、绿甲醇建成产能全球占比分别达79.5%、60.3%，竞争优势显著。

• 下游形成工业替代、航运加注、跨境出口三大核心赛道：化工冶金推进传统化石基燃料原料替代，国内七大港口绿色甲醇加注实现常态化运营，绿氨实现规模化对韩出口并获国际权威认证。

• 据国际能源署、挪威船级社、ICAO等预测，到2030年全球绿色航空燃料需求约800万—1600万吨油当量、船用绿色燃料约500万—1000万吨油当量；到2050年分别约1.8亿—2亿吨和1.4亿—1.8亿吨油当量。

• 产业核心痛点凸显：绿氨、绿甲醇生产成本大幅高于传统化石路线，市场化竞争力偏弱，制约大规模商业化落地；同时碳核算细则有待完善、下游缺少强制应用政策。

• 全链条试点示范持续落地并向合成工艺、储运、终端应用延伸，碳核算与产品认证体系建设提速，推动国内标准与ISCC等国际认证体系互认；行业评级维持买入。

论述逻辑

• 由此推论海外电力设备需求维持高景气、核心公司新签订单高增且海外收入加速释放，进而看好国内电力设备出口，按主网、配网、绝缘子、熔断器断路器、电表五条线给出关注标的。

• 绿氢氨醇主线由国家能源局首份国家级综合报告触发：战略定位抬升叠加国内产能全球占比领先（绿氨79.5%、绿甲醇60.3%）与三大应用赛道扩容，报告判断规模化拐点临近。

• 报告同时指出高成本制约大规模商业化落地，因此结论落在产业处于政策驱动向市场驱动过渡关键期，需跟踪低碳资金、CCER方法学、强制应用政策落地节奏以判断商业化拐点时间。

关键展望

• 中长期维度，风光大基地配套制氢、航运燃料替代、绿色燃料出口将是绿氢氨醇行业主要增长主线。

• 后续需重点跟踪低碳转型相关资金落地、CCER制氢相关方法学、绿色燃料强制应用配套政策等关键变量，其落地情况将直接影响行业商业化拐点到来时间。

• 需求空间方面，报告引用国际能源署、挪威船级社、ICAO等预测：到2030年全球绿色航空燃料需求约800万—1600万吨油当量、船用绿色燃料约500万—1000万吨油当量；到2050年分别约1.8亿—2亿吨、1.4亿—1.8亿吨油当量。

• 风险提示：海外能源政策波动（中东地缘局势不确定性或致需求修复延后）、海外市场拓展受阻（关税上调、本地化要求提高、认证审查趋严及反倾销调查）、绿色燃料发展不及预期。

推荐标的

• 电力设备：建议主网关注思源电气、华明装备；配网关注金盘科技、科林电气、东方电子；绝缘子关注神马股份、大连电瓷；熔断器&断路器关注中熔电气、良信股份、正泰电器；电表关注海兴电力、三星电气。

• 绿氢氨醇：建议关注嘉泽新能、金风科技、佛燃能源（公用组覆盖）、电投绿能等。

• 覆盖标的中，与本周主题直接相关的公司均为买入评级：嘉泽新能（收盘价4.08元，合理价值7.20元/股）、科林电气（收盘价18.53元，合理价值26.67元/股）、平高电气（收盘价19.73元，合理价值24.94元/股）、国电南瑞（合理价值26.40元/股）、许继电气（收盘价21.67元，合理价值33.99元/股）、四方股份（合理价值41.91元/股）。

• 重点公司估值表中其余覆盖标的亦均为买入评级：宁德时代（收盘价391.15元，合理价值523.89元/股）、阳光电源（合理价值164.20元/股）、大金重工（合理价值88.55元/股）、海伦哲（合理价值12.22元/股）。