摩根大通：中国医疗健康：官方药品定价政策利好创新药、CXO和零售药店

原标题：J P M O R G A N: Healthcare

摘要

国务院办公厅于2026年4月14日发布《关于完善药品价格形成机制的意见》，标志着中国药品定价改革的重要一步。该政策并非突然转向，而是2025年2月征求意见稿方向的正式化，从成本控制转向基于价值、市场导向的定价框架。政策包含14项措施，覆盖药品上市定价、报销标准、零售终端定价等环节，明确支持创新药的高研发成本和高风险定价，并允许非基本医保体系下的差异化定价。摩根大通认为，这将推动创新药相关子行业的持续情绪重估，并改善创新药回报的可预测性。政策对CXO公司间接利好，因更可预测的定价环境有望支撑持续的研发投入和外包需求。对零售药店而言，政策明确零售药价由经营者自主确定，减少行政干预风险，但价格透明度和监管加强将压缩套利空间，加速行业整合。

主要观点

• 国务院办公厅2026年4月14日发布的《关于完善药品价格形成机制的意见》是药品定价改革的重要步骤，将推动创新药相关子行业的情绪重估。
• 该政策并非突然转向，而是2025年2月征求意见稿方向的正式化，从成本控制转向基于价值、市场导向的定价框架。
• 政策包含14项措施，覆盖药品上市定价、报销标准、零售终端定价、药品供应短缺、原料药监管、流通监管和追溯。
• 政策明确支持创新药定价反映高研发成本和风险，并在商业化早期提供相对价格稳定窗口。
• 允许非基本医保支付体系下的差异化定价，并允许基于真实世界证据和临床使用结果进行价格调整。
• 政策强调商业保险创新药目录、多渠道支付，以及支持海外商业化，包括中国药品价格注册制度和区域贸易平台（如中国-东盟医疗贸易采购平台）。
• 中国已完成八年国家医保谈判，将199种创新药纳入报销，截至2026年2月医保基金在谈判药品上支出5048亿元人民币，带动7400亿元销售额，惠及11.7亿人次就诊。
• 预计国家医保局将在未来几个月内发布创新药初始定价政策，可能支持更高临床价值和创新程度的药品获得更高定价。
• 预计国家医保局在年度NRDL价格谈判中可能采取更灵活的谈判策略，考虑临床价值和促进创新，而非单纯降价。
• 对CXO公司间接利好：更可预测的定价环境有望增强创新管线的长期经济性，支撑持续的研发投入和外包需求；政策强调上市后证据生成、合规和全生命周期价值评估，可能推动临床开发、真实世界研究和合规数据服务的增量需求。
• 对零售药店：政策明确零售药价由经营者自主确定、通过市场竞争形成，减少行政干预风险；但价格透明度、比较机制和医保监管加强将压缩传统套利空间，可能对小型和不合规药店造成压力。
• 政府官员在新闻发布会上承认，医院、线下和线上药店等不同渠道因成本结构和渠道定位差异可能存在一定价格差异，合理的价格差距将继续被允许。

论述逻辑

国务院办公厅发布药品定价改革政策 → 政策正式化2025年2月征求意见稿方向，从成本控制转向价值导向和市场定价 → 14项措施覆盖全链条，明确支持创新药高定价、差异化定价和价格稳定窗口 → 政策建立在已有八年医保谈判经验、199种创新药纳入报销、5048亿元医保支出和7400亿元销售额的成熟创新支付生态系统上 → 预计国家医保局将出台更具体的创新药初始定价政策和更灵活的谈判策略 → 对创新药企：定价确定性提升，改善回报可预测性 → 对CXO：创新管线经济性增强，支撑研发外包需求 → 对零售药店：自主定价权明确，但监管加强加速行业整合。

关键展望

• 预计国家医保局将在未来几个月内发布创新药初始定价政策，可能支持更高临床价值和创新程度的药品获得更高定价。
• 预计国家医保局在年度NRDL价格谈判中可能采取更灵活的谈判策略，考虑临床价值和促进创新，而非单纯降价。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。