高盛：中国消费品：尼尔森中国婴幼儿配方奶粉（2026年1-2月）：线下同比收缩8%；3月线上销售受京东拖累下降20%；A2表现优于市场

原标题：Nielsen data through Jan-Feb 2026. We also present updates on Feihe, Yili, Mengniu,

摘要

高盛发布报告，基于尼尔森2026年1-2月线下数据和截至2026年3月的线上渠道数据，分析中国婴幼儿配方奶粉市场。线下市场1-2月同比下滑8.4%，较2025年11-12月的10%降幅有所收窄，但较2025年全年5%的降幅扩大；线上市场3月同比下滑20%，主要受京东拖累（京东同比降29%）。飞鹤线下销售同比降15.7%，仍落后市场；伊利线下降2.1%，表现优于市场；A2在母婴店渠道实现2.0%同比增长。报告覆盖飞鹤（中性）、伊利（买入）等标的，并更新了蒙牛、君乐宝、合生元等品牌表现。

主要观点

• 线下婴幼儿配方奶粉市场1-2月同比下滑8.4%，较2025年11-12月的10%降幅收窄，但较2025年全年5%降幅扩大。
• 1-2月线下销量同比降9.3%，ASP同比增1.0%；母婴店渠道降7.0%，现代贸易渠道降25.1%。
• 飞鹤线下销售1-2月同比降15.7%，较2025年11-12月的19.2%降幅收窄，但仍显著落后于市场8.4%的降幅。
• 飞鹤全渠道（线上+线下）1-2月同比降16%，较11-12月的19%降幅改善。
• 伊利线下销售1-2月同比降2.1%，较11-12月的2.4%降幅收窄，表现优于市场8.4%的降幅。
• 伊利全渠道1-2月同比降2%，与11-12月持平。
• A2在母婴店渠道1-2月销售同比增长2.0%，较11-12月的4.2%放缓；价值份额环比降0.2ppt至4.0%，同比升0.4ppt。
• 线下市场，大型本土品牌合计占有62%市场份额，环比升0.8ppt，同比升0.1ppt；飞鹤份额环比微降0.1ppt至20.7%。
• 线上市场3月整体同比降20%，天猫/淘宝同比降1%，京东同比降29%（高基数）。
• 飞鹤线上3月同比降47%（高基数），1-2月降30%；伊利线上3月降20%，1-2月增1%。
• A2线上3月同比增17%，1-2月增22%。

论述逻辑

报告从尼尔森线下数据和线上平台数据出发，首先分析整体市场趋势：线下1-2月降幅环比收窄但同比扩大，线上3月降幅扩大。随后分品牌剖析：飞鹤线下仍大幅落后市场，但环比改善；伊利表现优于市场且份额提升；A2在母婴店和线上均保持增长。最后总结市场格局：大型本土品牌份额上升，外资品牌份额下降。

关键展望

报告未明确给出未来预测或时间窗口。

推荐标的

• 飞鹤（Neutral）：线下市场份额20.7%，环比降0.1ppt；全渠道1-2月同比降16%。
• 伊利（Buy）：线下市场份额17.3%（含Ausnutria）；全渠道1-2月同比降2%。
• 蒙牛（未覆盖）：线下（不含雅士利）1-2月同比增35.2%。
• A2（未覆盖）：母婴店渠道1-2月同比增2.0%，线上3月同比增17%。

关键图表

Exhibit 1: 母婴店渠道同比降7%，现代贸易渠道同比降25%

Exhibit 2: 婴幼儿配方奶粉销量同比降9.3%，ASP同比增1.0%

Exhibit 3: 飞鹤保持领先市场份额，但价值份额在1-2月微降；伊利/蒙牛（不含雅士利）线下市场份额分别为17.3%/1.3%

Exhibit 4: 外资品牌1-2月市场份额走势分化，菲仕兰份额上升，达能/雅培/雀巢/A2环比下降

Exhibit 5: 飞鹤线下市场份额1-2月下降，伊利市场份额上升

Exhibit 6: 大型本土品牌合计占有62%市场份额，环比升0.8ppt；外资品牌份额环比降0.9ppt