汇丰：亚洲股票策略：韩国上调至中性，印度下调至低配

原标题：Asia Equity Strategy: Korea up to neutral, India down to underweight

摘要

汇丰将韩国股票评级从低配上调至中性，因外资拥挤持仓已大幅出清，且国内资金流入强劲、AI驱动的盈利增长前景向好。同时将印度从中性下调至低配，担忧通胀和需求压力拖累盈利增长。报告指出，韩国FTSE指数2026年盈利预计将增长两倍，主要由三星电子和SK海力士贡献；印度盈利共识预期可能被下修。韩国市场外资2月净卖出三星电子和SK海力士合计210亿美元，3月流出更大，但国内散户通过多种渠道持续买入，形成市场支撑。印度估值虽已大幅回调，但盈利下调将使其显得偏高。

主要观点

• 韩国评级上调至中性：此前因拥挤交易和中东冲突风险而低配，现外资减持后拥挤度下降。
• 外资2月净卖出三星电子和SK海力士合计210亿美元，约为2025年下半年买入量的3倍，3月流出更大。
• 国内资金持续流入：散户通过直接购股、ETF等渠道稳定买入，政府政策鼓励储蓄转向股市。
• 政府推出股息税收优惠：股息单独计税，最高税率30%，低于之前的45%。
• 回流投资账户（RIA）激励：散户卖出海外股票并投资韩国资产至少一年，可享受海外收益所得税减免，首周开户超9万个。
• 韩国FTSE指数2026年盈利预计增长两倍，主要由三星电子和SK海力士的AI基础设施和AI代理需求驱动。
• SK海力士在HBM领域领先，作为英伟达主要供应商，预计2026年营业利润增长四倍。
• 韩国盈利增长来源多元化：除存储外，能源存储、造船、国防、核电等领域也有增长。
• 印度评级下调至低配：依赖能源进口，通胀和需求压力可能影响盈利复苏的可持续性。
• 印度2026年盈利共识预期为同比增长16%，但预计未来几个月将被下修。
• 印度估值虽已从高点大幅回调，但盈利下调将使其显得偏高，当前宏观环境下不如东北亚同业有吸引力。

论述逻辑

外资在韩国市场的拥挤持仓（尤其是三星电子和SK海力士）在2-3月大幅出清，降低了市场集中度风险；同时国内散户在政府政策（股息税优惠、RIA账户、MSCI升级议程、国家增长基金）支持下持续买入，形成市场底部支撑。盈利方面，AI基础设施和AI代理需求推动存储芯片需求旺盛，SK海力士和三星电子盈利强劲，并带动整体市场盈利增长远超全球其他主要市场。因此，韩国从低配上调至中性。印度方面，能源进口依赖度高，通胀和需求压力可能削弱盈利复苏，当前16%的盈利增长共识面临下修风险，估值虽已回调但盈利下调后仍显偏高，因此从中性下调至低配。

关键展望

• 韩国：盈利增长持续性取决于存储芯片供需缺口，汇丰科技团队预计缺口至少持续几个季度；政府可能推出更多资本市场改革措施，如国家增长基金（预计6-7月推出）和MSCI升级相关举措。
• 印度：盈利共识预期可能在未来几个月被下修；外资情绪可能因增长放缓和外汇压力而保持谨慎。
• 风险：全球不确定性下韩国市场波动性可能持续偏高，散户杠杆交易放大波动；印度通胀和需求压力超预期。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但覆盖并重点提及以下公司：

• 三星电子（Samsung Electronics）：外资净卖出最大标的，盈利增长主要贡献者。
• SK海力士（SK Hynix）：HBM领先供应商，预计2026年营业利润增长四倍。
• 现代汽车（Hyundai Motor）：外资净卖出标的之一。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。