高盛 珂玛科技（301611）亚洲领袖峰会2026核心纪要：中国半导体资本开支处于扩张期；国产化和产品组合升级驱动增长

摘要

高盛在2026年8月31日至9月2日于香港举行的亚洲领袖峰会2026上接待珂玛科技管理层，核心议题为中国半导体资本开支前景、陶瓷结构件/加热器国产化趋势及公司产品组合升级。 管理层看好由逻辑与存储双轮驱动的中国半导体资本开支，高盛预计2026-28年同比增速为13%/15%/15%，支撑中国半导体设备（SPE）供应链。 管理层指出关键先进陶瓷结构件国产化率仍低，尤其陶瓷加热器等功能-结构件模块，为珂玛科技提供上行空间；公司已建立从材料配方到部件制造的全流程能力，并持续扩产、优化生产布局。 产品升级方面，陶瓷加热器已进入大规模量产，静电卡盘（ESC）与超高纯碳化硅部件经产品验证后开始小批量交付，公司同时强化CVD碳化硅涂层及部件能力。 高盛维持买入评级，12个月目标价164元，基于2029E折现市盈率（折回2026E）、目标P/E 46倍；现价98.45元（8月28日收盘），对应上行空间66.6%。 主要风险为中国半导体资本开支扩张、产品线向模块扩张及本地市场供应链多元化慢于预期。

主要观点

• 中国半导体资本开支处于扩张期，由逻辑与存储双轮驱动，管理层对此保持积极

• 高盛（呼应其CHIPS IV报告）预计中国半导体资本开支2026-28年同比增速13%/15%/15%，将支撑中国半导体设备（SPE）供应链

• 关键先进陶瓷结构件国产化率仍低，尤其陶瓷加热器等功能-结构件模块，反映珂玛科技的上行空间

• 珂玛科技已建立从材料配方到部件制造的全流程能力，正在扩产并优化生产布局以增强交付能力，有望在国产替代趋势下支撑持续增长

• 产品由结构陶瓷件向更复杂的功能-结构件迁移：陶瓷加热器已进入大规模量产，静电卡盘（ESC）与超高纯碳化硅部件经产品验证后开始小批量交付

• 公司正为上述产品扩产，并强化CVD碳化硅涂层与部件能力；管理层预期持续的产品开发与扩产将拓宽产品组合、支撑长期增长

• 评级与目标价：维持买入，12个月目标价164.00元，现价98.45元（8月28日收盘），上行空间66.6%；市值429亿元人民币/64亿美元

• 估值方法：12个月目标价164元基于2029E折现P/E（折回2026E）；目标P/E 46倍由珂玛同业P/E与EPS增长的相关性推导，采用公司2029-30E EPS同比增速

• 目标价轨迹：2025年8月81.70元→11月77.10元→12月87.70元与99.70元→2026年1月171.00元→2026年5月164.00元，目标价自2025年末大幅上调后维持164元

• 三大风险：中国半导体资本开支扩张慢于预期；产品线向模块扩张慢于预期；本地市场供应链多元化慢于预期

论述逻辑

• 峰会交流 → 管理层确认逻辑+存储双驱动的中国半导体资本开支扩张 → 高盛以CHIPS IV框架量化2026-28E同比+13%/15%/15%，中国SPE供应链受益 → 关键先进陶瓷结构件国产化率仍低（尤其陶瓷加热器等功能-结构件模块）→ 珂玛凭借材料配方到部件制造的全流程能力与扩产承接国产替代 → 产品组合由结构件升级至功能-结构件（陶瓷加热器大规模量产、ESC与超高纯SiC小批量交付、CVD SiC涂层强化）→ 打开长期成长空间 → 以同业P/E-EPS增长相关性得出46倍目标P/E，应用于2029E盈利并折现回2026E → 得出12个月目标价164元，较现价98.45元有66.6%上行 → 维持买入；同时提示资本开支扩张、产品线向模块扩张与本地供应链多元化三条慢于预期的下行风险。

关键展望

• 高盛量化预测：中国半导体资本开支2026/2027/2028年同比+13%/15%/15%，是后续验证的核心锚点

• 评级与目标价窗口：维持买入，12个月目标价164.00元，对应现价98.45元的上行空间66.6%

• 2026年季度EPS路径：一季度0.11元，二/三/四季度预测0.29/0.33/0.35元，逐季抬升

• 管理层预期持续的产品开发与产能扩张将拓宽产品组合并支撑长期增长；陶瓷加热器大规模量产及ESC、超高纯碳化硅部件从验证后小批量交付走向放量是关键观察点

• 下行风险：中国半导体资本开支扩张、产品线向模块扩张、本地市场供应链多元化均可能慢于预期

推荐标的

• 珂玛科技（301611.SZ）：维持买入，12个月目标价164.00元人民币（现价98.45元，上行66.6%；市值429亿元人民币）。理由：中国半导体资本开支扩张（高盛预测2026-28E同比+13%/15%/15%）支撑国产设备供应链，先进陶瓷结构件国产化率低提供上行空间，产品组合向陶瓷加热器、静电卡盘与超高纯碳化硅升级；目标价基于2029E折现P/E、目标P/E 46倍