樊俊豪 曾珺 公司研究 业绩点评 百胜中国（09987）：主业稳健、创新模块赋能共驱盈利增长

摘要

百胜中国2Q26总收入31.4亿美元，同比增长13%（不计汇率影响同比增长6%），系统销售额不计汇率影响同比增长6%，较1Q26有所提速。 公司2Q26经营利润达3.48亿美元，同比增长14%创二季度新高，经营利润率11.1%，实现连续第九个季度同比提升。 整体同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，实现连续第14个季度正增长，外卖销售额同比增长26%。 拓店方面，2Q26净新增门店560家创二季度新高，并积极规划必胜客内地收购及肯悦咖啡等新业态目标。 基于必胜客收购及开店目标上调，华泰上调公司26-28年归母净利润预测至10.23/11.32/12.38亿美元。 参考可比公司估值给予26年22倍PE，上调美股目标价至64.90美元、港股至507.03港币，维持“买入”评级。

主要观点

• 百胜中国2Q26总收入31.4亿美元，同比增长13%，不计汇率影响同比增长6%。

• 2Q26经营利润3.48亿美元创二季度新高，经营利润率11.1%，实现连续第九个季度同比提升。

• 整体同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，连续第14个季度正增长。

• 外卖业务强劲，2Q26外卖销售额同比增长26%，占餐厅收入54%。

• 2Q26餐厅利润率为16.1%同比持平，O&O占比同比优化0.9个百分点抵消部分成本压力。

• 拓店创二季度新高，2Q26净新增门店560家，期末门店总数达19,297家。

• 必胜客内地所有权收购预计8月完成，并将2027-2028年每年净新增目标提高至800家以上。

• 1H26累计回馈股东7.18亿美元，维持全年15亿美元目标，并计划自2027年起将约100%归母自由现金流用于股东回馈。

• 考虑必胜客收购增厚EPS及开店目标上行，上调26-28年归母净利润至10.23/11.32/12.38亿美元。

论述逻辑

• 2Q26总收入增长13%与系统销售提速 → 同店交易量连续14个季度增长及外卖占比提升（达54%）支撑收入端 → 餐厅利润率持平在16.1%，运营精简抵消成本压力 → 经营业绩同比增长14%创新高，盈利韧性显现 → 考虑到必胜客收购增厚EPS及开店目标上调 → 上调26-28年盈利预测并维持“买入”评级，上调双市场目标价

关键展望

• 上调美股目标价至64.90美元，港股目标价至507.03港币，基于26年22倍PE估值，维持“买入”评级。

• 新业态目标明确：肯悦咖啡目标2027年达到5,000家，KPRO 2026年底目标上调至800家，必胜汉堡模块计划年底拓展至500-600家。

• 风险提示：拓店稀释同店收入、拓店节奏放缓以及新业态表现不及预期。

推荐标的

• 百胜中国 (9987 HK/YUMC US)：维持买入评级，目标价港币507.03/美元64.90。理由为系统销售加速及运营效率精进支撑利润强韧表现，看好扩店势能与盈利韧性延续。

关键图表

图1. 图表 1: 百胜中国可比公司估值表

图2. 表 2: 百胜中国PEBd

图3. 表 3: 百胜中国PBBd