高盛：DISCO（6146.T）第一财季非合并初步销售额：出货/销售均小幅超预期；重申买入，看好第二财季起出货增长

原标题：Goldman Sachs DISCO (6146.T) Preliminary 1Q non-consolidated sales: Shipments/sales both slightly beat consensus; reiterate Buy on outlook for shipment growth from 2Q onward

摘要

高盛于2026年7月6日发布报告，点评DISCO（6146.T）第一财季（2026年4-6月）非合并初步出货和销售数据。第一财季非合并出货额为1165亿日元，高于公司指引约1100亿日元和高盛预估1138亿日元，小幅超过市场共识。非合并验收/检验基础销售额为950亿日元，高于指引864亿日元。出货超预期主要由耗材和其他杂项驱动，设备基本符合指引；销售超预期依次由设备、其他杂项和耗材驱动。公司表示生成式AI和OSAT应用需求继续推动出货。高盛维持买入评级，12个月目标价从95000日元上调至100000日元，预计第二财季起出货动能将加速。高盛上调FY3/27-FY3/29营业利润预估4%/7%/2%，反映第一财季出货、CoWoS产能假设修正及汇率假设调整（美元/日元从155调至160）。

主要观点

• 第一财季非合并出货额1165亿日元，高于公司指引约1100亿日元和高盛预估1138亿日元，小幅超过Bloomberg共识约1150亿日元。
• 管理层解释汇率实际约160日元/美元，与指引假设157日元/美元无重大偏差；耗材和其他杂项是出货超预期的主要驱动因素，设备基本符合指引。
• 公司表示生成式AI和OSAT应用需求继续推动出货。
• 第一财季非合并验收/检验基础销售额950亿日元，高于公司指引864亿日元。
• 销售超预期依次由设备、其他杂项和耗材驱动，汇率影响极小。
• 尽管公司指出因设备验收基础销售超预期，母子公司合并比率可能略低于指引的1.23倍，但高盛计算显示合并销售额仍约1150亿日元，小幅超过Bloomberg共识约1120亿日元。
• 高盛重申买入评级，预计第二财季起出货动能将加速，受益于多种先进封装技术转变，包括HBM、CoWoS、EMIB-T、混合键合和CPO。
• 高盛认为市场共识有显著上升空间。
• 高盛上调FY3/27-FY3/29营业利润预估4%/7%/2%，反映第一财季出货、CoWoS产能假设修正及汇率假设调整（美元/日元从155调至160）。
• 12个月目标价从95000日元上调至100000日元，基于FY3/28E EBITDA、全球SPE板块平均EV/EBITDA 18倍及50%板块相对溢价（对应FY3/28E P/E 40倍、P/B 12倍）。
• 主要风险包括日元兑美元升值、中国需求放缓或出口管制收紧、AI相关需求放缓、市场份额丢失及利润率恶化。

论述逻辑

高盛从第一财季初步出货和销售数据出发，指出两者均小幅超过市场共识，且超预期主要由耗材和杂项（出货）及设备、杂项和耗材（销售）驱动，汇率影响有限。公司强调生成式AI和OSAT需求持续推动出货。基于此，高盛认为出货动能将从第二财季起加速，因DISCO受益于HBM、CoWoS、EMIB-T、混合键合和CPO等多种先进封装技术转变。因此，高盛上调盈利预测和目标价，重申买入评级，并认为市场共识有上升空间。

关键展望

• 报告明确预计出货动能将从第二财季（2026年7-9月）起加速。
• 高盛认为市场共识有显著上升空间。
• 目标价上调至100000日元（此前95000日元），基于FY3/28E EBITDA估值。
• 主要风险：日元升值、中国需求/出口管制、AI需求放缓、市场份额丢失、利润率恶化。

推荐标的

• DISCO (6146.T)：评级买入，12个月目标价100000日元，当前价格77450日元，上行空间29.1%。理由：第一财季出货和销售小幅超预期，预计第二财季起出货增长加速，受益于先进封装技术转变和生成式AI需求。

关键图表

图1. 迪思科：业绩摘要