瑞银：中国移动-A：一季度业绩符合预期；增值税影响预计

原标题：China Mobile - A

摘要

瑞银发布中国移动-A（600941.SS）2026年一季度业绩快评。公司一季度服务收入2199亿元，同比-1.1%；EBITDA 767亿元，同比-5.0%；净利润293亿元，同比-4.2%，基本符合预期。增值税调整影响被运营效率提升部分抵消。经营现金流同比大增128%，得益于应付账款周转天数延长。管理层维持2026年收入稳定健康增长指引，资本开支指引1366亿元，同比-9.5%，其中通信、算力、AI资本开支增速分别为-20.3%、+62.4%、+19.8%。股息指引2026年派息率稳定至上升。瑞银给予中性评级，目标价95元，当前股价93.30元。

主要观点

• 一季度业绩符合预期：服务收入2199亿元，同比-1.1%；EBITDA 767亿元，同比-5.0%；净利润293亿元，同比-4.2%。
• 增值税调整影响被运营效率提升部分抵消。
• 经营现金流一季度环比稳定，同比大增128%，主因应付账款周转天数延长改善营运资本。
• 管理层维持2026年收入稳定健康增长指引，利润增长需协调考虑增值税调整影响。
• 2026年资本开支指引1366亿元，同比-9.5%。
• 通信资本开支增速-20.3%，算力资本开支增速+62.4%，AI资本开支增速+19.8%。
• 2026年股息派息率指引稳定至上升。
• 瑞银预期2026/27/28年EPS分别为6.00/6.20/6.32元。
• 当前股价93.30元，目标价95元，潜在涨幅1.8%，加上股息收益率5.1%，预期总回报7.0%。
• 估值方法：对中国移动-H采用DCF估值，对中国移动-A应用50%的A-H溢价。
• 上行风险：DICT业务增长及ROI超预期；行业竞争持续理性化；5G渗透率提升带动ARPU。下行风险：行业理性化失败，运营商重启不限量套餐；移动号码携带导致用户流失超预期；5G资本开支大幅高于预期。

论述逻辑

报告从一季度业绩数据出发，指出服务收入、EBITDA、净利润均符合预期，增值税调整是主要拖累，但运营效率改善部分对冲。经营现金流改善反映营运资本管理优化。管理层指引未变，资本开支结构向算力和AI倾斜，通信开支下降。基于此，瑞银认为业绩符合全年指引，增值税影响已被市场认知，因此维持中性评级。

关键展望

• 2026年全年收入稳定健康增长，利润增长需协调增值税调整影响。
• 2026年资本开支1366亿元，同比-9.5%。
• 2026年股息派息率稳定至上升。
• 上行风险：DICT业务增长及ROI超预期；行业竞争持续理性化；5G渗透率提升带动ARPU。
• 下行风险：行业理性化失败，运营商重启不限量套餐；移动号码携带导致用户流失超预期；5G资本开支大幅高于预期。

推荐标的

• 中国移动-A（600941.SS）：中性评级，目标价95元，当前股价93.30元（2026年4月20日）。理由：一季度业绩符合预期，增值税影响已被市场认知，资本开支结构优化，股息指引稳定。

关键图表

Figure 1: Summary of CM's Q126 earnings results