美国银行：[国外研报] 美银 全球可转换债券：关注转换者的10 个理由

摘要

本报告分析了可转换债券（CBs）作为一种混合型资产类别，在 2026 年市场波动加剧背景下的投资价值。 报告指出，CBs 凭借其不对称的风险收益特征，在今年表现优于股票和债券，且其约三分之一的市场规模与人工智能（AI）主题相关，为投资者提供了参与 AI 增长同时降低下行风险的工具。 尽管 7 月份市场出现回调，但估值已变得更具吸引力，且投资者持仓水平依然较低。 报告强调了 CBs 在高波动环境下作为资产而非负债的独特优势，并指出强制性可转换债券为寻求收益的投资者提供了额外机会。

主要观点

• 可转换债券提供不对称的风险收益特征，在 2026 年波动市中表现优于传统股债。

• 全球约三分之一的可转换债券市场与 AI 主题相关，有助于投资者参与 AI 增长并降低择时风险。

• 强制性可转换债券（Mandatory CBs）在 2026 年发行量达 330 亿美元，占美国 CB 发行总量的三分之一。

• 强制性可转换债券的平均当前收益率为 6.1%，远高于传统 CB 市场的 2.3%。

• 7 月份的 AI 主题回调导致 CB 估值降至年内最具吸引力水平。

• CB 市场已扩大至大型优质企业，美国 CB 发行人的中位数市值约为 60 亿美元。

• 美国 CB 零售基金在过去 6 个月内录得 18 亿美元的净流入，但整体持仓仍处于历史低位。

论述逻辑

• 市场波动加剧与 AI 主题的高波动性 -> 投资者寻求兼顾上行参与与下行保护的工具 -> 可转换债券（CBs）凭借混合结构提供不对称收益 -> 7 月回调提供更佳入场点 -> 市场规模扩大且优质发行人增加 -> 建议关注 CBs 作为投资组合的防御性与收益增强工具。

关键展望

• 预计未来几个月会有更多来自大型科技公司的强制性可转换债券发行。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的个股买入/卖出评级，仅提及相关发行人。

关键图表

图1. 年初至今全球及美国跨资产风险调整后回报

图2. 年初至今美国可转债累计回报与便宜程度

图3. 1998年以来全球可转债发行量

图4. 可转债发行人股票市值中位数