野村：比亚迪（1211.HK）1Q26：海外强劲助力国内销售平淡

原标题：Nomura BYD（1211.HK）1Q26： strong overseas help on muted local sales

摘要

野村报告指出，比亚迪2026年第一季度国内销售平淡，但海外市场表现强劲，整体销量仍实现增长。报告维持买入评级，目标价350港元，认为海外扩张是主要增长动力。1Q26总销量同比增长15%，其中海外销量占比提升至25%，国内销量仅增长3%。毛利率因海外高利润车型占比提升而改善至18.5%。

主要观点

• 比亚迪1Q26总销量达85万辆，同比增长15%，但国内销量仅增长3%至63.8万辆。
• 海外销量强劲，达21.2万辆，同比增长80%，占总销量25%（2025年同期为16%）。
• 海外市场主要增量来自东南亚和欧洲，其中东南亚销量同比增长120%。
• 毛利率提升至18.5%，同比+1.2ppt，得益于海外车型（如ATTO 3、海豹）利润率更高。
• 国内市场竞争加剧，比亚迪通过降价维持份额，但单车收入下降5%。
• 研发费用同比增长20%，主要用于海外车型适配和智能驾驶技术。
• 野村维持买入评级，目标价350港元，基于2026年预测PE 20倍。
• 风险包括海外贸易壁垒和国内价格战加剧。

论述逻辑

国内销售平淡（仅增3%）→ 海外销量爆发（+80%）→ 总销量仍增长15% → 海外高利润车型占比提升 → 毛利率改善至18.5% → 盈利增长超销量增长 → 维持买入评级。

关键展望

• 报告预计2Q26海外销量将继续环比增长，因新车型在巴西和泰国上市。
• 国内销量可能继续承压，但全年目标仍为350万辆。
• 未明确给出具体时间窗口或价格预测。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK）：买入，目标价350港元。理由：海外扩张强劲，毛利率改善，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。