高盛-中国国际金融股份有限公司（3908.HK）业绩回顾：基本符合预期，香港业务推动ROE复苏

原标题：Goldman Sachs China International Capital Corp. （3908.HK） Earnings review: Largely in line, Hong Kong Exposure Fuels ROE Recovery

摘要

高盛发布中金公司（3908.HK）业绩回顾，认为其2025年业绩基本符合预期，香港业务敞口成为ROE复苏的主要驱动力。报告维持买入评级，目标价18.50港元。2025年净利润同比增长12%，ROE从2024年的6.2%提升至7.0%。香港业务收入占比从2024年的18%升至25%，贡献了大部分利润增长。投行和交易业务均表现强劲，但资产管理业务仍面临压力。报告预计2026年ROE将进一步改善至7.8%。

主要观点

• 2025年净利润同比增长12%，基本符合高盛预期。
• ROE从2024年的6.2%提升至7.0%，主要受香港业务推动。
• 香港业务收入占比从2024年的18%升至25%，贡献了约70%的利润增量。
• 投行业务收入同比增长15%，其中香港IPO承销市场份额提升至12%。
• 交易业务收入同比增长20%，受益于港股交易量增加。
• 资产管理业务收入同比下降5%，AUM从2024年的1.2万亿元降至1.15万亿元。
• 成本收入比从2024年的62%降至60%，运营效率改善。
• 管理层指引2026年ROE目标为7.5%-8.0%。
• 维持买入评级，目标价18.50港元，基于1.2倍2026年市净率。
• 风险包括香港市场波动、A股复苏不及预期。

论述逻辑

报告从中金公司2025年业绩出发，指出净利润增长12%基本符合预期，但结构上香港业务贡献突出。通过分析收入分项，发现投行和交易业务受益于香港市场活跃度提升，而资管业务受A股疲弱拖累。成本控制有效，推动ROE回升。展望未来，高盛认为香港业务持续增长和A股潜在复苏将支撑ROE进一步改善，因此维持买入评级。

关键展望

• 2026年ROE目标7.5%-8.0%（管理层指引）。
• 香港IPO市场预计保持活跃，中金公司市场份额有望维持。
• A股市场复苏若不及预期，可能拖累资管业务和投资收益。
• 报告未明确给出2026年净利润或收入预测。

推荐标的

• 中金公司（3908.HK）：评级买入，目标价18.50港元。理由：香港业务驱动ROE复苏，估值吸引（1.2倍2026年市净率）。

关键图表

图1. 中金公司2026年一季度业绩摘要

图2. 中金公司模型调整

图3. 中金公司估值摘要