2026-08-31 · 国金证券 · 公司/行业基本面

教育行业深度研究：政策、业绩、AI共振，教育行业变化积极

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摘要

报告认为教育行业政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化，投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。复盘“高速扩张—政策出清—业务重构”三阶段，“双减”后截至2022年2月线下学科类培训机构由约12.4万家压减至9728家、压减率达92.14%，供给出清后头部机构转向非学科教育、“课程+内容+智能硬件”及全年龄教育服务。龙头线下产能恢复叠加经营杠杆释放：新东方学习中心由2023年663个增至2025年1241个，FY2026Q4收入15.30亿美元/+23.0%、归母净利润0.62亿美元/+775.8%；好未来学习中心由2024年331个增至2025年526个，FY2027Q1收入7.58亿美元/+31.9%、归母净利润4.08亿美元/+1207.2%，龙头利润增速普遍快于收入。 AI逻辑由替代担忧转向教师增强与产品创新，PwC统计要求AI技能的岗位增长69%、显著快于整体招聘市场9%的增速；好未来FY2026学习内容解决方案收入10.62亿美元/+48.4%、FY2027Q1学习设备周活跃设备超200万台。传智教育已形成AI开发与AI应用双品牌矩阵并进一步布局具身智能课程。政策端2025—2026年转向监管常态化与科技赋能，职业教育定位升级为逆周期调节工具、2025—2027年计划开展补贴性培训3000万人次以上。报告建议K12及教育服务领域关注新东方、好未来、学大教育、卓越教育，职业教育领域关注传智教育、行动教育、中国东方教育，风险提示为政策变化、招生不及预期、AI业务落地不及预期、竞争加剧。

主要观点

行业投资逻辑转向基本面修复与新技术增量：报告判断教育行业政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化，经历供给出清和业务重构后，行业正由业务重构阶段进入盈利兑现阶段

复盘行业三阶段：2010—2020年K12教培快速扩张，2021年“双减”推动供给出清，2022—2024年头部机构向非学科、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型；截至2022年2月线下学科类机构由约12.4万家压减至9728家、压减率92.14%，线上机构由263家压减至34家

K12政策底已现：2025—2026年教培政策转向监管常态化与科技赋能，全国校外培训监管平台将机构资质、课程、收费及资金监管纳入统一平台；《“人工智能+教育”行动计划》部署AI全学段教育，到2030年形成AI与教育深度融合格局

职业教育战略定位升级为逆周期调节工具：《扩大消费“十五五”规划》将职业技能培训纳入教育和培训消费，大规模职业技能提升培训行动提出2025—2027年开展补贴性培训3000万人次以上，覆盖先进制造、数字技术和人工智能等领域

新东方教育新业务延续高增、盈利修复验证转型成效：FY2026Q4收入15.30亿美元/+23.0%、归母净利润0.62亿美元/+775.8%，Non-GAAP经营利润1.10亿美元/+34.7%；FY2026全年收入56.61亿美元/+15.5%、经营利润6.43亿美元/+50.2%；FY2026Q4教育新业务收入同比增长约24.8%，非学科培训覆盖约60个城市、报名人次约107.2万

好未来学习服务与智能硬件共振、运营杠杆加速释放：FY2027Q1收入7.58亿美元/+31.9%、归母净利润4.08亿美元/+1207.2%，毛利率同比提升2.9pct至57.8%，Non-GAAP经营利润1.49亿美元/+492.4%；培优续班率维持80%以上，在44个城市及部分海外市场运营超过600个学习中心

学大教育旺季经营杠杆加速释放：2026H1营业收入21.63亿元/+12.87%、归母净利润3.01亿元/+30.85%、扣非归母净利润3.03亿元/+43.37%，Q2收入增速15.18%较Q1的10.06%提速，归母净利率同比提升2.50pct至17.32%，全日制招生人数同比增长17%

AI由替代教师转向增强教师、冲击担忧持续缓解：香港8所高校399名学生及184名教师调查显示，“AI未来将取代教师”的学生、教师评分分别仅为2.02和2.03且两组无显著差异；学生对AI全天候可用性评分达4.13、为所有项目最高

AI渗透率提升未推高替代预期且显著提升教师效率：拉美29所高校超3万名师生调查中92%学生和79%教师已在学习或教学中使用AI、仅12%教师认为AI会对自身角色构成威胁；Gallup调查60%美国公立K12教师当学年曾使用AI，高频用户平均每周节省约5.9小时、按学年折算约相当于6周

AI技能迭代催生新一轮职业培训需求：PwC统计要求AI技能的岗位增长69%、显著快于整体招聘市场9%的增速，AI技能平均工资溢价62%；Stanford AI Index 2026显示美国Agentic AI相关技能招聘占比由2024年0.06%升至2025年0.23%、同比增长超过280%，对应约9万个招聘岗位

传智教育已形成AI开发与AI应用双品牌矩阵并布局具身智能：累计培养数字化及AI人才超过35万人，2026年5月推出面向非程序员的“传智AI”子品牌，应用类课程周期缩短至约2—3个月；2026年7月发布具身智能人才培养方案及6款分层教学硬件，首期课程计划2026年10月开班

K12产品AI升级加速、个性化教育走向规模化：好未来形成“九章+DeepSeek”双模型架构，学习机内置课程总量约1600万分钟、积累16亿级题库、搭载60余项AI工具，FY2026学习内容解决方案收入10.62亿美元/+48.4%、FY2027Q1学习设备周活跃设备超200万台；新东方以OMO+AI嵌入教学与运营，2025年6月发布“新东方AI 1对1”

论述逻辑

政策链条：“双减”供给出清（线下学科类机构压减92.14%）→合规门槛提升使头部机构合规能力转化为竞争壁垒→2025年后监管转向常态化、数字化并叠加AI+教育政策密集出台→行业由规范治理迈向提质发展，政策底确认

业绩链条：供给出清后头部机构依托品牌、教研、师资及标准化运营恢复产能（新东方学习中心由663个增至1241个）→非学科、智能硬件及全年龄新业务放量→收入恢复叠加毛利率改善、费用效率提升及产能利用率上升→经营杠杆推动利润增速普遍快于收入→行业由业务重构进入盈利兑现阶段

AI链条：AI由替代教师担忧转向教师增强（高频用户每周节省约5.9小时）→K12高频学习数据天然形成个性化闭环、产品由搜题批改等单点工具升级为覆盖诊断、规划、教学和反馈的AI学习闭环→企业AI应用向智能体与工作流改造演进、AI技能需求由核心技术岗位向开发产品及业务岗位扩散→催生新一轮职业培训需求→具备教研内容、学习数据和教师服务能力的龙头更具竞争优势

关键展望

新东方FY2027收入指引为64.54—66.80亿美元、同比增长14%—18%；截至FY2026Q4末递延收入22.43亿美元/+14.8%，FY2026Q4经营现金流净流入5.19亿美元，为后续增长提供支撑

政策验证窗口：《“人工智能+教育”行动计划》提出到2030年形成AI与教育深度融合格局；《教育发展“十五五”规划》提出推进人工智能全学段教育并强调校外培训常态化长效化管理

传智教育“AI具身智能机器人开发”首期课程计划于2026年10月开班，旗下大同数科院自2026年起布局具身智能相关专业，具身智能有望成为继传统IT及大模型应用培训之后新的课程扩张方向

风险提示：政策变化可能影响业务开展和扩张节奏；招生不及预期；AI业务落地不及预期（AI产品仍处迭代阶段，实际使用效果和商业化进展存在不确定性）；头部机构扩张提速后局部市场竞争可能加剧

教育行业深度研究：政策、业绩、AI共振，教育行业变化积极

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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