2026-09-20 · 中泰证券 · 宏观策略

中泰证券双创拐点：趁胜追击

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摘要

中泰证券多资产专题报告延续9月6日以来三篇系列报告的看多立场，认为A股双创本周已真正跨过情绪拐点并建议趁胜追击。面对Anthropic、OpenAI呼吁放缓前沿大模型研发与美联储鹰派加息两大负面冲击，A股科技各仅用一个交易日完成消化，科创50全周上涨6.39%，显著强于费城半导体指数的0.83%。赚钱效应从'光'产业链扩散到国产算力链，万得全A成交金额较上周下滑4.38%的同时，半导体设备、先进封装、半导体材料成交金额较上周增幅均超过20%。科创50与光模块成交金额占比回落至4月初行情启动前的水平，动量资金出清接近尾声；ETF连续第5周净买入三大光模块龙头7.13亿元，融资余额597.37亿元、较上周五增长0.87%。参考1999年以来四轮美联储加息经验，费半通常在连续多次加息后才见顶，当前市场预期到明年还有3次、合计75bp的加息难以终结费半行情，后期费城半导体指数有望补涨。按2025年4月8日以来三轮'海外算力链—费半—国产算力链'的轮动规律，本轮始于2026年7月31日的行情中，费半补涨之后国产算力链估值修复空间有望真正打开，9月初被中东地缘冲突中断的A股半导体估值修复也有望重回正轨。

主要观点

中泰证券自2026年9月6日起连发三篇系列报告明确看多双创反弹，本篇确认拐点信号进入验证期并提出趁胜追击。

两大负面事件（AI放缓担忧、美联储鹰派加息）对A股科技的冲击均只持续一个交易日，市场对负面事件明显脱敏。

全周A股科技表现显著好于美股科技，科创50上涨6.39%，费城半导体指数仅上涨0.83%。

成交真正放量且聚焦科技：全A成交缩量，但半导体产业链成交大幅增长，成交缩量的光模块等板块股价涨幅仍高于上周。

筹码结构出清进入尾声：科创50、光模块成交金额占比回落至4月初行情启动时的水平，微盘股成交占比回升至4月初位置，本周科技成交回升进一步确认动量资金出清结束。

ETF连续第5周净买入三大光模块龙头7.13亿元，截至周四三大光模块龙头融资余额597.37亿元、较上周五增长0.87%，升至8月初以来第2高位。

7月AI处于消息真空期、科技股由油价主导，费半随中东冲突升级单边下跌；8月以来AI利好陆续披露，油价续涨但费半止跌、底部震荡，产业叙事开始对抗地缘冲突。

A股按竞争优势由强至弱轮动定价AI利好：8.27英伟达超预期指引后电路板、光模块、光电路交换机率先上涨；9.3博通指引超预期、铠侠拟推动NAND替代DRAM后，覆铜板、玻璃基板、MLCC及先进封装接力；9.16半导体产业链启动。

复盘1999年以来四轮加息，费半通常在连续多次加息后才见顶，单纯加息1-2次不太会立即下跌；市场预期美联储到明年还有3次、合计75bp加息，参照历史难以导致费半见顶，因此费半在鹰派表态后强势反弹，后期有望补涨。

2022年情形相对特殊，首次加息与费半见顶同时发生，根源是2021Q4费半净利润(TTM)环比2021Q3基本为零、盈利无法对抗通胀；当下并不符合这一特征。

自2025年4月8日以来的三轮大行情规律：海外算力链先发力跑出超额，国产算力链落后启动但后程发力，行情结束时与费半涨幅大致相当；本轮行情始于2026年7月31日，8月下旬以来海外算力链已率先发力，费半与国产算力链均有较大补涨空间。

A股半导体动态市盈率（基于2027年盈利预期）7月1日至8月31日的运行轨迹与2021年2月10日至4月20日的光伏设备（基于2022年盈利预期）相似，9月1日起估值修复被中东地缘冲突中断，加息路径明确后有望重回修复轨道。

论述逻辑

负面事件冲击仅持续一个交易日（脱敏）→ 科技内部赚钱效应从'光'扩散到国产算力链 → 成交放量且聚焦科技 → 情绪拐点确认；科创50与光模块成交占比回到4月初水平、ETF与杠杆资金持续增持光模块 → 动量资金与主动权益基金出清到尾声 → 因筹码结构担忧被压制的估值具备修复基础；英伟达、博通、铠侠等AI产业利好持续验证 → 科技产业叙事能对抗油价与中东地缘扰动 → 反弹基础成立；复盘1999年以来四轮加息、费半多在连续多次加息后才见顶，当前点阵图暗示的加息幅度（市场预期到明年3次、合计75bp）不足以终结费半行情 → 后期费半有望补涨；按2025年4月以来'海外算力链先发力→费半→国产算力链'的轮动规律 → 费半补涨后国产算力链估值修复空间打开，A股半导体重回此前估值修复轨道。