国信证券 陈曦炳 彭思宇 贾瑞祥 公司研究 业绩点评 大参林（603233）：2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

摘要

国信证券点评大参林（603233.SH）2026 年中报，维持“优于大市”评级。 2026H1 公司实现营业收入 139.91 亿元（同比+3.5%），归母净利润 9.27 亿元（同比+16.1%），扣非归母净利润 9.31 亿元（同比+18.1%），利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动。 分区域看各地区收入均实现增长，华东以 +5.7% 领跑，华南基本盘 85.78 亿元（+2.3%）保持稳健。 截至 2026 年 6 月末门店总数 18,726 家（直营 10,740 家、加盟 7,986 家），较 2025 年末净增 968 家，加盟继续贡献扩张主要增量。 报告维持 2026-2028 年归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿元预测（同比+20.1%/+15.2%/+15.1%），当前股价对应 PE 为 13.3/11.6/10.1 倍。

主要观点

• 2026H1 利润端增速亮眼、收入稳健：营业收入 139.91 亿元（+3.5%），归母净利润 9.27 亿元（+16.1%），扣非归母净利润 9.31 亿元（+18.1%），利润增速明显快于收入。

• 毛利率和净利率同步改善：整体毛利率 35.6%（+0.7pp），净利率 6.6%（+0.7pp）；零售业务毛利率 38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率 10.1%（+0.8pp）。

• 费用率稳步下降：销售费用率 20.9%（-0.6pp），管理费用率 4.3%（持平），财务费用率 0.5%（-0.1pp），研发费用率 0.1%（-0.1pp），销售费用率下降受数智化升级和运营效率提升推动。

• 分产品毛利率全面改善：中参药材毛利率 46.8%（+4.4pp）改善幅度最大，中西成药 30.5%（+0.3pp），非药品 45.4%（+0.6pp）；改善与商品结构、自有品牌、采购整合及 O2O 履约优化有关。

• 加盟及分销保持较快增长，中西成药贡献主要收入增量：加盟及分销收入 23.83 亿元（+11.5%），零售业务收入 111.56 亿元（+1.4%）；中西成药收入 109.62 亿元（+5.4%），中参药材 11.71 亿元（-11.2%，高单价滋补类需求偏弱），非药品 14.06 亿元（-1.0%）。

• 各区域收入均实现增长，华东表现相对突出：华南 85.78 亿元（+2.3%），华中 13.40 亿元（+2.4%），华东 11.09 亿元（+5.7%），东北、华北、西南及西北合计 25.12 亿元（+4.7%），全国化布局持续推进。

• 加盟仍是门店扩张主动力：截至 2026 年 6 月末门店共 18,726 家（直营 10,740 家、加盟 7,986 家），较 2025 年末净增 968 家；2026H1 新开自建 273 家、收购 146 家、新增加盟 696 家、关闭直营 147 家。

• 投资建议维持盈利预测与评级：预计 2026-2028 年营业收入 295.02/322.98/354.03 亿元（+7.3%/+9.5%/+9.6%），归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿元（+20.1%/+15.2%/+15.1%），当前股价对应 PE=13.3/11.6/10.1 倍，维持“优于大市”评级。

• 基础数据：投资评级优于大市（维持），收盘价 17.36 元，总市值/流通市值 19771/19771 百万元，52 周最高/最低价 21.78/14.39 元。

• 盈利能力与股东回报持续提升：预测 ROE 由 2025 年 16.8% 升至 2026-2028 年的 18.8%/19.9%/21.0%，EPS 为 1.30/1.50/1.73 元，股息率 2026-2028 年为 4.9%/5.2%/6.0%。

• 风险提示包括市场竞争加剧、行业政策、开拓新市场影响短期盈利能力及人力资源风险。

关键展望

• 维持 2026-2028 年盈利预测：营业收入 295.02/322.98/354.03 亿元（同比+7.3%/+9.5%/+9.6%），归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿元（同比+20.1%/+15.2%/+15.1%），对应 PE=13.3/11.6/10.1 倍。

• 评级窗口与标准：维持“优于大市”评级，指报告发布日后 6 到 12 个月内股价表现优于市场代表性指数（沪深 300）10% 以上。

• 报告提示的风险验证点：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

推荐标的

• 大参林（603233.SH）：维持“优于大市”评级；理由为公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式持续巩固行业头部地位；维持 2026-2028 年归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿元预测，对应 PE=13.3/11.6/10.1 倍；报告收盘价 17.36 元，未给出目标价。