花旗 奥普特（688686.SS）26年中国工业中小盘交通会议最新情况：电子与人工智能的灿烂2027

摘要

花旗于2026年9月22日举办中国工业中小盘交通会议并与奥普特董秘交流。 管理层预期2027年电子业务收入（约70%面向苹果）将在iPhone 20周年换代及采用3D打印等新生产技术的推动下，同比至少增长20%-30%。 光模块客户收入预计将从1H26的约Rmb20mn扩大至2026全年的约Rmb100mn，新签订单达约Rmb150mn；AI赋能解决方案1H26销售额同比大增108%，2026/27年收入指引为Rmb300mn/500-1,000mn。 尽管更高的研发支出和人员扩张导致花旗将2026/27年净利润预测下调14%/14%，但基于盈利基期推移至2027E及约60倍2027E P/E，花旗将目标价由Rmb142.000上调约25%至Rmb177.000，维持买入评级。

主要观点

• 苹果合作频次达历史最高，预计2027年电子业务收入同比至少增长20%-30%。

• 光模块领域机器视觉业务快速放量，2026全年收入指引达约Rmb100mn，新订单约Rmb150mn。

• AI解决方案高增，1H26收入同比大增108%，2026/27年收入指引达Rmb300mn和Rmb500-1,000mn。

• AI有望缩小与基恩士、康耐视等全球同行的技术差距。

• 受研发费用与人员增加拖累，2026/27年净利润预测均下调14%，毛利率有所承压。

• 目标价上调约25%至Rmb177，维持买入评级，估值基期切换至2027E。

• 预计2025-27E盈利连续三年复苏，锂电和电子双轮驱动。

论述逻辑

• 苹果iPhone 20周年升级与3D打印导入 + 光模块设备新订单放量 + AI产品高速增长 -> 推动2026-2028年收入与EPS持续复苏 -> 虽短期受OPEX与研发人员扩张压制利润率 -> 但将估值基期切换至2027E（对应~60倍P/E） -> 上调目标价至Rmb177并重申买入评级。

关键展望

• 财务预测：2026E/2027E/2028E营业收入预计分别为Rmb1,591m、Rmb2,061m、Rmb2,585m；净利润分别为Rmb248m、Rmb357m、Rmb486m。

• 估值与目标价：目标价Rmb177.000基于约60倍2027E P/E，较当前价格Rmb141.150隐含预期股价回报率25.4%，预期股息收益率0.5%，总回报率25.9%。

• 下行风险提示：机器视觉需求复苏慢于预期；毛利率弱于预期；研发和运营支出高于预期导致净利润下滑。

推荐标的

• 奥普特（OPT Machine Vision, 688686.SS）：维持买入（Buy）评级，目标价从Rmb142.000上调至Rmb177.000，现价Rmb141.150。理由是iPhone 20周年升级带动机器视觉需求、光模块业务扩张以及AI赋能方案高速增长，支撑2025-27E盈利连续恢复。

• 苹果（Apple, AAPL.O）：报告提及为奥普特电子业务核心客户（占比约70%），未给出单独评级及目标价。

• 基恩士（Keyence, 6861.T）：报告提及为奥普特全球机器视觉对标同行，未给出单独评级及目标价。

• 康耐视（Cognex, CGNX.O）：报告提及为全球机器视觉对标同行，未给出单独评级及目标价。

关键图表

图1. 奥普特：盈利预测调整

图2. 奥普特：分行业收入及毛利率

图3. 奥普特：远期市盈率走势与盈利增速对比