伯恩斯坦：康方生物（9926.HK）ASCO 2026 第二部分——HARMONi-6 研究预览
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摘要
伯恩斯坦发布报告预览康方生物将在 ASCO 2026 公布的 HARMONi-6 研究数据。HARMONi-6 是一项针对非小细胞肺癌（NSCLC）的临床试验，评估康方生物的双抗药物（可能是 PD-1/VEGF 双抗）联合化疗的疗效。报告认为该数据可能成为股价催化剂，但需关注疗效和安全性细节。康方生物当前股价为 45 港元，伯恩斯坦给予“跑赢大市”评级，目标价 60 港元。
主要观点
- HARMONi-6 研究是康方生物在 NSCLC 领域的关键试验，数据将在 ASCO 2026 公布。
- 该研究评估双抗联合化疗 vs 化疗在晚期 NSCLC 中的疗效，主要终点为无进展生存期（PFS）。
- 伯恩斯坦预计数据可能显示 PFS 显著改善，但需确认安全性是否可控。
- 康方生物的双抗平台具有差异化优势，但竞争激烈，需与已上市的 PD-1 抑制剂对比。
- 报告指出，若 HARMONi-6 数据积极，康方生物股价有 33% 上行空间至目标价 60 港元。
- 风险包括数据不及预期、监管审批延迟或商业化挑战。
- 康方生物当前市值约 380 亿港元，伯恩斯坦认为估值合理。
- 报告未提供具体 PFS 数据或风险比，仅强调数据披露的重要性。
论述逻辑
康方生物将在 ASCO 2026 公布 HARMONi-6 数据 → 若 PFS 显著优于化疗，则证明双抗联合疗法的有效性 → 推动股价上涨至目标价 60 港元 → 反之，若数据平庸或安全性问题突出，则股价承压。
关键展望
- 关键事件：ASCO 2026 会议（2026 年 6 月）HARMONi-6 数据公布。
- 时间窗口：数据公布前后股价波动可能较大。
- 风险：数据不及预期、竞争加剧、监管不确定性。
- 报告未明确给出其他未来验证点。
推荐标的
- 康方生物（9926.HK）：评级“跑赢大市”，目标价 60 港元，当前价 45 港元。理由：HARMONi-6 数据有望成为催化剂。
关键图表
图1. 在约70%中期OS信息比例下，统计学显著性可能需要Z=2.44
图2. 最终OS的Kaplan-Meier曲线：AK112 +
图3. 最终OS的Kaplan-Meier曲线：AK112 +
图4. 最终OS的Kaplan-Meier曲线：Keytruda 4
图5. 中期OS的Kaplan-Meier曲线：sac-TMT
图6. 在1L PD-L1全人群鳞状NSCLC中，AK112（H-6）显示最高mPFS vs. 同类
图7. 中期OS HR情景分析和估计的股票影响
图8. 在1L mCRC中，Akeso的AK112联合方案显示数值上更高的ORR和更低的毒性
图9. AK112国内和全球试验总结
图10. 超越HARMONi-6，下一个催化剂包括HARMONi-3读出和PDUFA结果
图11. 领先PD-1/VEGF资产的全球3期试验总结
