摩根大通：北京银行（A股）：4Q25亏损与DPS下调掩盖1Q26复苏，预计负面反应

原标题：Bank of Beijing - A: 4Q25 & 1Q26: 4Q losses and DPS cut overshadow 1Q recovery, expect negative reaction

摘要

摩根大通维持北京银行中性评级，目标价6.00元。4Q25录得9.78亿元亏损，远低于摩根大通预期的48亿元盈利，主要因12.8亿元减值损失（同比+98%），其中大部分为金融资产风险分类新规下的一次性拨备调整。2025年DPS同比下降13%，尽管派息率从30%提升至35%，导致2026E股息率从5.8%降至约5%。1Q26净利润同比+6%，NII同比+10%，非手续费收入同比+40%，但信用成本同比+64bps至0.98%。资产质量风险上升：1Q26 NPL比率环比+3bps至1.32%，拨备覆盖率降至198%（覆盖银行中最低），前瞻指标恶化（2H25 SML比率环比+11bps，逾期贷款比率环比+43bps）。CET1比率仅8.59%，高于监管最低要求84bps。预计股价负面反应。

主要观点

• 4Q25亏损9.78亿元，远低于摩根大通预期的48亿元盈利，主要因12.8亿元减值损失（同比+98%），其中大部分为金融资产风险分类新规下的一次性拨备调整，预计2026年拨备正常化。
• 4Q25 PPOP同比-20%，受非利息收入拖累（非手续费收入同比-47%，手续费收入同比-16%），营收同比-10%，运营支出同比+9%。
• 资产质量风险上升：1Q26 NPL比率环比+3bps至1.32%，拨备覆盖率环比-2pcts至198%，为覆盖银行中最低；信用成本同比+64bps至0.98%。
• 2H25 SML比率环比+11bps至1.61%，逾期贷款比率环比+43bps至1.96%，前瞻指标恶化。
• 2025年派息率从30%提升至35%，但EPS同比-28%导致DPS同比-13%，2026E股息率从5.8%降至约5%。
• 2025年NIM同比-20bps至1.27%，弱于覆盖银行平均-10bps；管理层预计2026年NIM收窄幅度缩小。
• 1Q26盈利趋势改善：PPOP同比+24%，营收同比+14%（NII+10%，非手续费+40%），运营支出同比-11%，成本收入比同比-6pcts至21%。
• 1Q26 CET1比率环比+22bps至8.59%，但仅高于一级D-SIB最低要求（7.75%）84bps，资本缓冲紧张，可能限制业务扩张和未来股息政策。
• 公司未按行业披露NPL，但2025年LGFV敞口同比-38%，其中60%在长三角地区。
• 预计股价负面反应。

论述逻辑

4Q25亏损（9.78亿元）远低于预期（48亿元盈利）→ 主要因一次性拨备调整（金融资产风险分类新规）→ 但资产质量指标恶化（NPL比率上升、拨备覆盖率下降、前瞻指标恶化）→ 同时DPS下调（-13%）导致股息率下降（5.8%→5%）→ 尽管1Q26盈利改善（+6%），但整体结果弱于预期 → 预计股价负面反应。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：2026年拨备可能正常化；管理层预计2026年NIM收窄幅度缩小；资本缓冲紧张可能限制业务扩张和股息政策。

推荐标的

• 北京银行（601169.SS）：评级中性，目标价6.00元（2026年12月31日），当前价5.50元（2026年4月27日）。理由：4Q25亏损、DPS下调、资产质量风险上升，预计负面反应。

关键图表

Table 1: FY25 results of Bank of Beijing

Table 2: Quarterly results of Bank of Beijing

Table 3: Asset yields and funding costs

Table 4: Asset quality metrics

Table 5: Loans by sector