摩根大通：中国中小型保险：寿险销售复苏支撑更多上行空间，双重上调中国太平至超配

原标题：China SMid Insurance: Reviving life sales underpin more upside, double upgrade China Taiping to OW

摘要

摩根大通在2026年1月16日的报告中指出，中国中小型保险公司在2025年跑赢大盘30%（平均回报58%，恒指28%），市场对新兴寿险需求和宏观顺风的乐观情绪上升。然而，共识盈利/股息修正仅部分反映了2025年下半年的良性宏观周期。报告认为，保险公司的承保韧性、EPS增长和股息可见性等基本面仍有充足上行空间。因此，报告将中国太平从低配双重上调至超配，目标价30港元（2026年12月），理由包括寿险销售复苏和近期共识盈利上修可能触发股价上涨。同时，由于再保险定价走软导致非寿险承保前景转弱，报告将中国再保险从超配下调至中性。偏好顺序为：中国太平、众安在线、中国再保险、阳光保险。

主要观点

• 中国中小型保险公司2025年平均回报58%，跑赢恒指28%，市场对寿险需求和宏观顺风乐观。
• 共识盈利修正滞后：过去三个月FY25E/26E EPS仅上修7.7%/5.8%，部分原因是缺乏季度报告。
• 中国太平寿险销售复苏快于预期，其行业领先的保单持续率管理和分红险销售（2025年上半年个险/银保渠道占比97%+/85%+）有助于快速降低负债成本并缓解资本压力。
• 预计中国太平寿险FY26E/27E NBV同比增长22%/19%。
• 中国太平对股市敏感度最高：基于估算，上证综指每变动10%，其盈利敏感度达117%。
• 预计2026年一季度共识盈利上修和股价上涨，因更多保险公司采用“渐进式”股息政策，最终DPS提案可能提升股息率。
• 中国太平FY25E/26E DPS预测为0.39港元（同比增11%）和0.42港元（同比增8%）。
• 中国非寿险承保可能已见顶，2026年保费增长将减速，综合成本率改善有限。
• 太平财险和阳光财险FY26E综合成本率预测分别为98%（同比+0.2个百分点）和99.5%（同比+0.2个百分点）。
• 2026年1月再保险续保定价大幅下降：Guy Carpenter全球财产线指数同比降12%，为十年来最大降幅，给中国再保险利润带来压力。
• 中国再保险FY26E/27E净利润预测为107亿元（同比-8%）/118亿元（同比+10%）。

论述逻辑

低利率环境下，中国寿险公司主动将产品组合转向分红险，降低利率敏感度并提升利润率。中国太平凭借领先的保单持续率（13个月/25个月持续率98.9%/97.8%）和高分红险销售占比，能更快降低负债成本。同时，2025年下半年股市向好，中国太平的高贝塔特性（盈利对股市敏感度117%）将推动共识盈利上修和股价上涨。非寿险方面，再保险定价走软（Guy Carpenter指数同比降12%）导致中国再保险承保前景恶化，因此下调评级。

关键展望

• 2026年一季度（3月前后）全年业绩公布前后，中小型保险公司可能迎来共识盈利上修。
• 中国太平股价在2026年一季度有上涨潜力。
• 更多保险公司可能采用“渐进式”股息政策，最终DPS提案可能提升股息率。
• 非寿险保费增长2026年将减速，综合成本率改善有限。
• 再保险定价持续走软可能进一步侵蚀中国再保险的利润率。

推荐标的

• 中国太平（966 HK）：评级从低配上调至超配，目标价30.00港元（2026年12月），当前价20.84港元，上行空间44%。理由：寿险销售复苏、盈利敏感度高、共识盈利上修。
• 中国再保险（1508 HK）：评级从超配下调至中性，目标价1.80港元（2026年12月），当前价1.69港元，上行空间6.5%。理由：非寿险承保前景转弱，再保险定价走软。
• 众安在线（6060 HK）：评级超配（未变），目标价27.00港元（2026年12月），当前价17.44港元，上行空间55%。
• 阳光保险（6963 HK）：评级低配（未变），目标价3.00港元（2026年12月），当前价4.18港元，下行空间28%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。