2026-09-14 · 国内研报 · 公司/行业基本面

五矿证券 A股锂矿行业2026年Q2财报梳理分析：盈利修复，成本分化显现

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摘要

五矿证券梳理A股12家涉锂矿&锂盐企业2026年半年报，从价格、产量、营收、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出、偿债能力八大维度观察锂行业周期拐点信号，行业评级为看好。 2026Q2锂价冲高回落，季度均价17.19万元/吨、环比+11.3%，2026H1电池级碳酸锂均价16.3万元/吨、较2025H1的7.0万元/吨同比+132%。量价齐升下，2026H1中国锂盐产量79.9万吨、同比+40%，样本企业营收合计1165亿元（其中锂盐业务489.29亿元、同比+237%），归母净利润250亿元、同比+273%，毛利率36.16%、净利率21.45%。盈利修复红利并非均质：盐湖股份、藏格矿业锂业务毛利率83%/71%与融捷股份80%居第一梯队，外购占比较高的天华、盛新、雅化仅30%~45%，成本曲线分层明显。 2025年投产项目集中爬产兑现带动量增，但2026H2计划投产的麻米错盐湖仅到试生产、鸡脚山与加达锂矿建设进度约40%，叠加江西云母矿山换证约束原料保障，新增供给存在不确定性。资本开支同比+28%至146.9亿元、走出磨底阶段但仍低于上轮峰值，资产负债率升至42.17%、为2022年以来最高而绝对杠杆仍低。报告提示锂价震荡对业绩的影响，以及锂价回落带来存货跌价准备计提及投资收益下降的可能性。

主要观点

价格：2026Q2锂价冲高回落，季度均价17.19万元/吨、环比+11.3%；4月至5月上旬在津巴布韦配额、澳洲柴油短缺担忧与江西宜春换证等催化下涨至19.5万元/吨，6月底收于15.65万元/吨。

2026H1电池级碳酸锂均价16.3万元/吨、同比+132%；7月利空集中释放，由月初16.0万元/吨回落至月底14.3万元/吨，8月以来宏观情绪转暖叠加现货采买修复，锂价止跌反弹、区间震荡。

产量：2026H1中国锂盐产量79.9万吨、同比+40%，其中Q2产量43.1万吨、同比+44%、环比+17%；四川、青海、湖南伴随新基地投产贡献主要增量，江西维持不变，氢氧化锂产量占比降至21.6%。

营收：12家企业2026H1营收合计1165亿元，锂盐业务营收489.29亿元、占比41.9%、同比+237%；Q2营收643.3亿元、同比+82.0%、环比+23%，板块自2025Q2以来连续5个季度收入同比增长；天齐锂业以122.21亿元锂盐营收居首，华友钴业总营收555.7亿元但锂盐仅40.25亿元，江特电机受换证扰动锂盐营收仅4.33亿元。

归母净利润：2026H1共250亿元、同比+273%，Q2共131.35亿元、同比+307%、环比+11%；12家中11家利润为正，天齐（量增价涨+SQM投资收益）、盛新（印尼产能释放）、融捷（委外加工放量）大幅增长；华友钴业Q2环比减少14.87亿元至10.10亿元，为唯二环比下降企业之一，主因镍钴冶炼端承压。

盈利水平趋势抬升：2026H1毛利率36.16%、同比+14.19%，净利率21.45%、同比+11.51pct；但受Q2锂价冲高回落影响，Q2毛利率31.63%、环比-0.8pct，净利率20.42%、环比-2.3pct，环比小幅走弱。

成本曲线明显分层：锂业务毛利率排序为盐湖>自有矿锂盐一体化>外购矿锂盐业务，盐湖股份83%、藏格矿业71%与融捷股份80%居第一梯队，天齐、永兴、中矿在50%~60%，外购占比较高的天华、盛新、雅化为30%~45%，华友钴业受津巴布韦硫酸锂及广西基地爬坡影响偏低。

项目兑现分化：2025年投产项目基本符合或超预期、带动2026H1量增，盐湖股份4万吨一体化项目全面量产、紫金矿业两湖两矿进度普遍超预期；但2026H2计划投产项目中麻米错盐湖仅到试生产（原计划26Q3投产、全年2~2.5万吨），鸡脚山进度35%、加达锂矿进度42%，存在不及预期或延迟风险。

江西云母矿山换证约束永兴材料等企业原料保障，锂矿建设周期长、产能释放普遍慢于规划的行业常态在本轮供给释放中仍存，新增供给存在不确定性。

费用与资本开支：2026H1四费70.11亿元、同比+49%，费用率由7.0%摊薄降至6.2%，管理费用率降至2.6%历史低位、销售费用同比-7.0%，费用率下行主要靠营收扩张摊薄而非主动压缩；资本开支146.9亿元、同比+28%，Q2达81.69亿元、同比+97.9%，扩张由华友一体化、中矿海外资源等结构性投资驱动，多数锂盐企业仍审慎。

偿债能力整体处于合理区间、内部分化显著：2026Q2平均现金比率0.74，资产负债率42.17%、同比+1.55pct、为2022年以来最高但绝对杠杆仍处历史偏低；永兴材料、盐湖股份现金比率显著高于均值、短期偿债能力较强，华友钴业杠杆处板块高位，江特电机、盛新锂能短期流动性指标相对偏弱。

风险提示：锂价中枢虽较去年显著回升，但供需预期博弈仍存不确定性，需关注锂价震荡对业绩的影响，以及锂价回落带来存货跌价准备计提及投资收益下降的可能性。

论述逻辑

供给端多重扰动（津巴布韦锂精矿出口配额推迟发运、澳洲柴油短缺担忧、江西宜春锂云母换证）推升锂价 → 4月至5月上旬涨至19.5万元/吨后回落，26Q2均价17.19万元/吨、环比+11.3%，H1电池级碳酸锂均价同比+132% → 锂价中枢抬升叠加2025年投产项目集中爬产兑现（盐湖股份4万吨项目全面量产、紫金两湖两矿超预期） → 2026H1中国锂盐产量同比+40%，样本企业营收1165亿元、归母净利润同比+273%至250亿元，盈利大幅修复 → 但修复红利并非均质，毛利率呈盐湖>自有矿一体化>外购矿的分层格局，成本分化显现 → 已投产项目爬产顺利，而2026H2待投产项目（麻米错试生产、鸡脚山35%、加达42%）进度偏慢，叠加江西换证约束原料保障，产能释放普遍慢于规划 → 营收扩张摊薄费用率、资本开支走出磨底但多数企业仍审慎、杠杆小幅抬升仍处安全区间 → 结论：行业盈利修复、成本分化显现，新增供给存在不确定性，需关注锂价震荡与存货跌价风险。