摩根大通 亿纬锂能（300014.SZ）：管理层指引2027年出货量增长50%

摘要

摩根大通维持亿纬锂能中性评级，目标价60元（2027年6月，基于15x 2027E P/E，较此前Dec-26目标价70元、21x 2026E P/E下调），报告日股价55.40元（2026年8月19日）。 2Q26业绩落在业绩预告区间上端，电池出货46GWh（同比+71%、环比+32%），上半年累计80GWh，其中动力电池约22GWh（同比+98%）、储能约24GWh（同比+53%）。 剔除政府补助和SK On相关一次性投资收益（4亿元人民币以上）后，测算2Q26动力电池单位盈利约0.02元/Wh，环比基本持平。 管理层对2027年出货展望信心强烈：动力电池出货预计同比增长超过60%，主要由大圆柱电池需求激增驱动，储能出货预计增长40-50%，受海外重点客户增量需求支撑。 海外储能订单以客户自提为主，公司不承担物流、关税及出口退税成本，管理层预计海外储能占比自3Q26起支撑单位盈利改善，2026年约占储能出货20%、2027年接近50%。 9月1日生效的消费税已与超过70%客户达成成本转嫁安排。 行业对比看，宁德时代2Q26出货233GWh（同比+56%），摩根大通在中国电池产业链中的首选标的为宁德时代。

主要观点

• 2Q26业绩位于此前业绩预告区间上端，电池出货达46GWh，同比增长71%、环比增长32%，上半年累计出货80GWh。

• 分应用看，2Q26动力电池出货约22GWh（同比+98%、环比+55%），储能出货约24GWh（同比+53%、环比+22%）。

• 动力电池高增长来自三大结构性因素：商用车占亿纬动力电池出货近一半、基本覆盖国内前十大商用车客户并受益于更快的商用车电动化；46系大圆柱在欧洲放量、荆门工厂产能爬坡且对宝马交付较去年显著增加；小鹏一供份额稳定，吉利、零跑带来新增贡献。

• 2Q26确认4亿元人民币以上一次性投资收益（处置盐城与捷能股权，属SK On相关交易的一部分）；剔除政府补助和该项一次性收益后，摩根大通测算2Q26动力电池单位盈利约0.02元/Wh，环比基本持平。

• 管理层预计海外重点储能客户自3Q进入批量交付，订单主要基于客户自提模式，亿纬不承担物流、关税或出口退税成本，有望支撑更高的单位盈利。

• 海外储能预计占2026年储能出货约20%，2027年接近50%；2-3家国际客户将占2027年储能交付的40%以上，海外占比提升意味着利润率进一步上行空间。

• 9月1日生效的消费税方面，亿纬已与超过70%的客户达成成本转嫁安排，其余客户仍在谈判；出口退税下调也已纳入考量（正文截断处提及）。

• 评级维持中性；在中国电池产业链中，摩根大通的首选标的是宁德时代（CATL）。

• 行业出货对比：宁德时代2Q26 EV+ESS合计出货233GWh（同比+56%、环比+15%）；亿纬储能出货占比从2024年的62%降至2Q26的53%，而宁德时代2Q26储能占比升至25%。

• 毛利率与单位净利对比：亿纬2Q26公司毛利率15%（1Q26为14%），低于宁德时代的23%；单位净利方面亿纬动力电池1H26约0.02元/Wh（2Q26单季0.03），宁德时代2Q26为0.10元/Wh。

• 投资逻辑与估值：亿纬是多个消费电池应用的市场龙头并已拓展至动力与储能，持有Smoore（6969 HK）约31%股权（计划减持至28%），贡献约8-10%净利润；基于估值给予中性，Jun-27目标价60元对应15x 2027E P/E（此前Dec-26目标价70元对应21x 2026E P/E），下调倍数反映风险回报更均衡及2027年行业需求增长能见度较弱。

论述逻辑

• 2Q26出货高增（46GWh、同比+71%）且业绩落在预告上端 → 增长由商用车占比高、欧洲46系大圆柱爬坡（宝马交付放量）、小鹏一供稳定与吉利/零跑新增三大结构性因素支撑。

• 结构性增长兑现 → 管理层据此对2027年给出强势出货指引：动力电池同比增超60%（大圆柱需求激增）、储能增40-50%（海外大客户增量），即标题所示的2027年出货增长50%。

• 海外储能3Q起批量交付且采用客户自提模式（不承担物流/关税/退税成本）→ 海外占比由2026年约20%升至2027年接近50% → 驱动单位盈利自3Q26起逐步改善，而2Q剔除一次性收益后单位盈利仅约0.02元/Wh、环比持平。

• 尽管出货与盈利路径向好，但摩根大通认为2027年行业需求能见度转弱、风险回报更均衡 → 目标估值倍数由21x 2026E P/E降至15x 2027E P/E，目标价由70元下调至60元 → 维持中性评级，板块内首选宁德时代。

关键展望

• 2027年出货指引：动力电池出货同比增长超过60%，储能出货增长40-50%，管理层对2027年出货展望（整体增长50%）信心强烈。

• 3Q26起海外重点储能客户进入批量交付，海外储能占比提升预计支撑单位利润自3Q26起改善；海外储能占储能出货比重2026年约20%、2027年接近50%。

• 消费税自9月1日生效，已与超70%客户达成成本转嫁安排，其余仍在谈判，为近期需跟踪验证的政策变量。

• 评级与目标价：维持中性，Jun-27目标价60元（15x 2027E P/E），现价55.40元（2026年8月19日）；上一次评级动作为2026年7月12日中性、目标价60元。

• 风险因素：电池出货好于/差于预期、价格与利润率压力程度、电子烟行业相关监管政策好于/差于预期。

推荐标的

• 亿纬锂能 EVE Energy（300014.SZ）：中性，目标价60元（Jun-27），现价55.40元；理由为基于估值维持中性，目标价对应15x 2027E P/E。

• 宁德时代 CATL：摩根大通在中国电池价值链中的首选标的。

• Smoore（6969 HK）：报告提及标的，亿纬持有约31%股权（计划减持至28%），贡献公司净利润约8-10%；报告未对其给出评级。

关键图表

图1. 。 2026年销售额 2028年初步

图2. Rebecca Wen © 亚太股票研究