杨林 张歆钰 公司研究 业绩点评 东岳集团（00189）：制冷剂价格持续上行，有机硅业务显著回暖

摘要

东岳集团2026年上半年实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99%；归母净利润10.27亿元，同比增长31.80%。 公司毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%，盈利能力显著增强。 业绩增长主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块的价利齐升，有效对冲了二氯甲烷等大宗化工品盈利下滑的影响。 公司维持“优于大市”评级，并小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.8/27.3/30.9亿元。

主要观点

• 制冷剂板块营收与盈利双增，受益于供需紧平衡。

• 公司拥有国内领先的制冷剂配额，R22与R32配额量居行业前列。

• 含氟高分子板块盈利能力大幅提升，受益于AI与半导体需求。

• 有机硅板块盈利同比实现爆发式增长。

• R32价格进入长涨价周期，盈利空间可观。

• R22价格重回上升通道。

论述逻辑

• 制冷剂配额削减与供需紧平衡推动价格上涨 -> 氟硅行业龙头产能优势转化为盈利能力 -> 下游AI/半导体需求回暖带动高分子材料溢价 -> 内部精细化管理与成本控制提升有机硅板块利润率 -> 整体业绩实现显著增长。

关键展望

• 预计2026-2028年归母净利润分别为23.8/27.3/30.9亿元。

• R32作为三代制冷剂，在海外需求提升背景下仍有上涨空间。

• 风险提示包括氟化工需求疲弱、有机硅竞争加剧及产品价格大幅下滑。

推荐标的

• 东岳集团（00189.HK）：维持“优于大市”评级。

• 三美股份（603379）：优于大市。

• 巨化股份（600160）：优于大市。

关键图表

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图2. 东岳集团销售净利率

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图5. 高分子材料

图7. 投资建议：下调盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级

图8. 证券研究报告