2026-07-16 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：Alphabet（GOOGL.OQ）2Q 预览：因云业务强劲上调预测，部分被外汇抵消；买入

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摘要

美国银行预计 Alphabet 2026 年二季度表现强劲，将净收入和 GAAP EPS 预测上调至 1,021 亿美元和 8.38 美元，高于市场一致预期的 1,010 亿美元和 2.90 美元。搜索收入预计同比增长 17%，虽受消费品和旅游需求偏软及汇率因素影响，但仍略高于市场预期。云业务是本次上调的核心，二季度收入预计达到 232 亿美元、同比增长 70%，营业利润率预计为 33.0%；报告认为现有积压订单至少对应未来八个季度 2,300 亿美元收入。 Anthropic 估值由一季度的 3,800 亿美元升至二季度的 9,650 亿美元，预计为 Alphabet 二季度营业利润带来 800 亿美元重估收益，并推动 2026 年 EPS 预测上调 36%至 19.70 美元。资本开支压力仍然突出：二季度预计投入 501 亿美元，全年指引可能提高约 5%至 1,900亿—2,000 亿美元，而 2026 年自由现金流预计降至约 180 亿美元。报告认为 Gemini、TPU、消费端入口和企业分发构成差异化 AI 优势，AI Overviews、AI Mode 与 Gemini 的用户扩张也降低了搜索业务遭受竞争颠覆的风险。美国银行维持买入评级及 430 美元目标价，主要催化剂包括新型 AI 搜索广告、智能体搜索功能、Gemini 4 秋季发布及外部 TPU 商业化信息；风险包括三季度比较基数趋严、估值高于历史均值、OpenAI 广告扩张以及资金流向 AI IPO。

主要观点

美国银行预计二季度净收入为 1,021 亿美元、GAAP EPS 为 8.38 美元，均高于市场一致预期的 1,010 亿美元和 2.90 美元；净收入同比增速预计加快至 25%。

搜索业务预计二季度收入为 635.58 亿美元，同比增长 17%，环比减速 2 个百分点，原因是同比比较基数提高 2 个百分点；消费品和旅游需求略显疲软。

YouTube 广告收入预计为 108 亿美元、同比增长 10%，大致符合市场预期；无广告订阅服务及内部模型将部分客户预算转向搜索可能构成压力。

云业务是主要上行来源：二季度收入预计为 232 亿美元，同比增长 70%，高于市场预期的 225 亿美元；云营业利润预计为 77 亿美元，利润率 33.0%。

报告预计二季度不含 Workspace 的 IaaS 增长 79%，同期 Azure 和 AWS 分别增长 40%和 31%；三季度 Google Cloud 收入预计同比增长 75%至 265 亿美元。

Anthropic 持股重估预计为二季度营业利润贡献 800 亿美元，其估值由一季度的 3,800 亿美元升至二季度的 9,650 亿美元。

2026 年净收入预测上调 1%至 4,270 亿美元，EPS 上调 36%至 19.70 美元；全年搜索和云收入增速分别预计为 16%和 72%。

资本开支将显著压低现金流：二季度资本开支预计为 501 亿美元，同比增加 123%，自由现金流仅 14 亿美元；2026 年自由现金流预计约 180 亿美元，同比下降 75%。

资本配置评价偏中性至负面：报告预计二季度及 2026 年余下时间不会回购股票，且在完成 450 亿美元混合资本融资后，公司计划自三季度启动 400 亿美元市价发行计划。

Alphabet 当前按市场预期计算的两年期前瞻 GAAP 市盈率为 25 倍，较十年平均的 22 倍高 14%，相对标普 500 的估值溢价约为 6 个点。

AI 产品采用率继续扩大：AI Overviews 用户为 25 亿、AI Mode 用户为 10 亿，Gemini 月活跃用户达到 9 亿，高于一年前的 4 亿。

六月 Google 全球日均网页访问量同比增长 4%至 28 亿，规模分别为 ChatGPT 和 Claude 的 16 倍与 90 倍。

论述逻辑

企业 AI 需求强劲且新增算力上线 → 云收入增速和利润率预期提高 → 叠加 Anthropic 持股重估收益 → 二季度及 2026 年收入、EPS 预测上调 → Gemini、TPU及搜索分发优势支持长期增长和云利润率上行 → 尽管资本开支、稀释与估值构成压力，仍维持买入及 430 美元目标价。