高盛 720晨报：人工智能资本开支投入资本回报率&智能体商业，鸿海精密，乐敦，村田制作所，Lasertec，亚洲医疗CDMO日，JPY，Meta

摘要

本报告探讨了美国超大规模云厂商在2026-2027年AI计算投资的资本回报率（ROIC）框架，估算六大厂商需在2028-2030年实现1.42万亿美元累计营收以达到15%的ROIC目标。 报告同时分析了端到端智能体商业（Agentic Commerce）的长期转型趋势，并看好Meta、Alphabet、Amazon等受益标的。 此外，报告更新了对鸿海精密、乐敦制药、古河电工、日本交易所集团、中国银行股、安川电机、发那科、村田制作所、Lasertec及多家亚洲医疗CDMO公司的最新评级与目标价。 宏观方面，高盛下调了日元兑美元的汇率预测，认为日本国内政策转向利好日元长期吸引力。

主要观点

• 美国六大超大规模云厂商需在2028-2030年实现1.42万亿美元累计营收，以确保AI计算投资达到15%的ROIC。

• 鸿海精密3Q26营收预计同比增长40%，环比增长14%至2.9万亿新台币，维持400新台币目标价。

• 乐敦制药上调12个月目标价至3,400日元，预计管理层将提高中期利润率目标。

• 日本交易所集团上调FY3/27全年指引，现金股票日均交易额预期提升至11万亿日元。

• 高盛上调中国大型银行H股目标价平均7.8%，A股目标价平均3%，但下调华夏银行评级至卖出。

• 安川电机因ERP生产中断及工厂自动化需求疲软，下调12个月目标价至5,500日元。

• 发那科因供应限制及市场份额流失风险，下调12个月目标价至4,600日元，评级为卖出。

• 村田制作所AI与数据中心应用MLCC需求强劲，预计FY3/28相关销售占比近40%。

• Lasertec预计FY6/27订单可能超过3,000亿-4,000亿日元指引上限。

• 药明合联（WuXi XDC）在手订单同比增长50%至20亿美元，维持买入评级。

• 药石科技（Pharmaron）上半年CMC订单同比增长超50%，AI驱动药物发现贡献实验室服务收入的7-8%。

• 凯莱英（Asymchem）在手订单同比增长53.8%至16.7亿美元，上调FY26资本开支指引至26亿-28亿人民币。

论述逻辑

• AI基础设施投资（资本开支） -> 需通过智能体商业（Agentic Commerce）实现规模化应用以产生回报 -> 驱动上游服务器、半导体及CDMO产业链需求 -> 结合公司具体订单与产能扩张情况调整盈利预测与目标价。

关键展望

• 日元兑美元3、6、12个月汇率预测下调至158、155、150。

• 药明合联预计1Q27进行FDA工厂检查，作为全球制造能力验证的关键里程碑。

推荐标的

• 鸿海精密：买入，目标价400新台币。

• 乐敦制药：买入，目标价3,400日元。

• 古河电工：买入，目标价6,400日元。

• 日本交易所集团：买入，目标价2,720日元。

• 华夏银行：卖出，目标价5.77人民币。

• 安川电机：买入，目标价5,500日元。

• 发那科：卖出，目标价4,600日元。

• 村田制作所：买入，目标价12,900日元。

• Lasertec：买入，目标价70,000日元。

• 药明合联：买入，目标价97.9港元。

• 药石科技：买入，目标价37.2港元/47.8人民币。

• 凯莱英：买入，目标价168.2港元/185.2人民币。

• Neuland Labs：买入，目标价23,300卢比。

• Laurus Labs：卖出，目标价1,250卢比。