2026-09-28 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通欧洲互联网指南·本周的主要发展和亮点

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摘要

摩根大通发布欧洲互联网行业周度追踪指南，系统回顾了在线分类广告、外卖配送、英国中小型互联网股、电子商务及户外广告各细分领域的最新动态。在线分类广告板块上周承压下跌-8%，主要受Meta推出的个人AI助手Muse跃居美国免费应用下载榜首所引发的去中介化担忧冲击，Hemnet、Rightmove及Vend跌幅均达-10%至-11%。外卖与即时配送方面，Uber放弃此前宣布的欧洲扩张中7个国家里的5个国家上线计划，同时美国市场配送可负担性压力加剧促使第三方平台游说降费，而Ocado正积极寻求美国仓储履约合作伙伴。电子商务板块中，HelloFresh因返校季新客获取疲软而发布盈利预警，下调FY26营收与Adj. EBITDA指引，导致其股价周跌-15%并拖累板块下滑-3%。此外，Prosus组建全新AI、技术与产品领导团队，户外广告板块Ströer周涨2%且Ocean Outdoor将DOOH业务拓展至法国。摩根大通重申对分类广告平台转化与变现受AI挤压的谨慎态度，并提供完整的个股估值、做空比例与催化剂日程表。

主要观点

在线分类广告板块单周重挫-8%，Meta AI助手Muse崛起加剧市场对平台去中介化与漏斗压缩的担忧。

AI助手主导的搜索路径削弱点击率与归因，英国分类广告平台正加速向信任和转化工具转型，管理层频现调整。

外卖领域Uber缩减欧洲扩张计划，取消了原定7个国家中5个国家的上线安排。

英国SMID板块单周微涨+1%，Ocado与Future领涨+4%，美国杂货配送溢价问题引发第三方提供商盈利担忧。

HelloFresh发布盈利预警并大幅下调FY26指引，股价单周暴跌-15%，摩根大通下调其营收及Adj. EBITDA预测。

Prosus成立全新的AI、技术和产品领导团队，任命Euro Beinat为首席AI官、Paul van der Boor为CTO。

户外广告板块整体微升+1%，Ocean Outdoor与Cityz Media合作将DOOH布局拓展至法国Klépierre零售合约。

空头持仓方面，Trainline总披露空头头寸由-5.77%收窄至-5.20%，而THG空头头寸由-5.64%扩大至-6.18%。

论述逻辑

AI中介化冲击：Meta Muse登顶美国免费榜 → 市场对非独占类目分类广告平台流量截流及点击转化受损的担忧升温 → 分类广告板块估值下修（周跌-8%）。

外卖与配送博弈：通胀背景下线上配送溢价的可负担性受拷问 → 第三方平台盈利模型承压并引发战线收缩（Uber缩减5国上线） → 催化商户探索内部履约方案（Ocado推进美国SBA合作）。

获客困境与业绩下修：返校季新增客户疲软 → HelloFresh大幅削减FY26营收与Adj. EBITDA指引 → 分析师同步下调财务预测并重申在明朗化前保持谨慎。

关键展望

近期催化剂窗口：Future将于9月30日发布交易更新，Hemnet将于10月1日披露9月挂牌数据、10月22日公布Q3业绩。

10月中下旬财报日程：YouGov预计10月12日公布财报，About You与Zomato于10月15日公布Q2，ATG于10月20日发布交易更新，Coursera于10月22日发布Q3业绩。

分类广告商业化与防御机制：行业下一阶段竞争重点转向信任与交易转化工具（Trust and conversion tooling）以对冲AI脱媒风险。

转债与偿债监控：关注Ocado 3.5亿英镑转债（2027年1月到期，转股价2,646p，现价241p，YTM 6.8%）及Zalando 5亿欧元转债的再融资节奏。

摩根大通 欧洲互联网指南·本周的主要发展和亮点

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论述逻辑

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