瑞银：全国人大会议要点：增长目标下调，政策支持温和，经济再平衡

原标题：NPC Takeaways: lower growth target, more modest support, more rebalancing

摘要

瑞银认为，2026年全国人大会议设定的GDP增长目标为“4.5-5%”，略低于2025年的“~5%”，政策支持力度较2025年更为温和。财政赤字率维持4%不变，超长期特别国债和专项债发行规模与2025年持平，可能令部分投资者失望。瑞银预计2026年广义财政赤字扩张约0.5个百分点，小于2025年的1-1.5个百分点。货币政策维持宽松，预计政策利率下调10-20bp，存款准备金率下调25-50bp。消费被列为优先事项，但实际支持力度有限，以旧换新补贴规模缩减至2500亿元，新增1000亿元消费贷款专项基金。瑞银维持2026年GDP增长4.5%的基准预测，但认为上行风险更大。

主要观点

• 2026年GDP增长目标设为“4.5-5%”，旨在“争取更好结果”。
• CPI通胀目标再次设为2%，但瑞银认为并非约束性目标，预计2026年实际CPI为0.4%。
• 一般公共预算赤字率维持4%不变，超长期特别国债和专项债发行规模与2025年持平。
• 瑞银预计广义财政赤字（AFD）在2026年扩张约0.5个百分点，小于2025年的1-1.5个百分点。
• 货币政策维持“适度宽松”，强调“灵活运用”政策利率和降准工具，瑞银预计政策利率下调10-20bp，降准25-50bp。
• 消费被列为优先事项，但以旧换新补贴从3000亿元降至2500亿元，新增1000亿元消费贷款专项基金。
• 城乡居民基础养老金最低标准提高20元至163元/月，增幅与2025年相同。
• 居民医保财政补助增加24元至724元/年，略低于2025年的30元增幅。
• 房地产政策延续此前宽松基调，瑞银预计房地产活动将继续下降但降幅收窄。
• 创新是首要任务，研发支出目标为“>7% CAGR”，瑞银预计实际增速可达10%。
• 去碳化目标明确：2026年碳排放强度下降3.8%，2026-30年下降17%。
• 数字经济占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2026-30年的12.5%。

论述逻辑

报告从全国人大会议设定的增长目标出发，指出GDP目标下调至“4.5-5%”，财政赤字率和债券发行规模不变，表明政策支持力度较2025年温和。瑞银通过分析广义财政赤字（AFD）的构成，预计2026年扩张幅度小于2025年。货币政策方面，报告强调“灵活运用”降准降息工具，瑞银据此预测具体幅度。消费政策虽被列为优先，但实际补贴规模缩减，新增基金规模有限，显示支持力度温和。创新和去碳化目标明确，研发支出和数字经济占比目标为相关领域提供支撑。房地产政策延续宽松，但瑞银认为活动仍将下降。综合来看，报告认为政策基调从2025年的强刺激转向更平衡的稳增长与结构性改革。

关键展望

• 2026年GDP增长目标“4.5-5%”，瑞银基准预测4.5%，但认为上行风险更大。
• 预计政策利率下调10-20bp，降准25-50bp。
• 预计CPI温和回升至0.4%，PPI可能在二季度末转正。
• 基础设施投资预计温和反弹2-4%。
• 消费税改革可能在2026年实施。
• 更多政策细节可能来自未来几天领导人的小组讨论。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Key official economic objectives for 2026

Figure 2: Summary of China's government budget plans in 2026

Figure 3: Broad Augmented Fiscal Deficit to expand by around 0.5ppt in 2026, smaller than 2025

Figure 4: We expect 10-20bp policy rate cut in 2026