高盛：亚洲策略篮子：AI颠覆与采纳：绘制AI挑战与AI受益敞口；偏好高质量AI应用逢低买入

原标题：AI Disruption and Adoption: Mapping AI‑Challenged vs. AI‑Levered Exposure; Prefer High‑Quality AI Applications on Weakness

摘要

报告指出，市场对AI代理和工作流工具可能结构性冲击传统互联网、软件与服务货币化的担忧，已导致相关板块自1月下旬以来大幅下跌20%以上。估值已回落至历史低位：亚太软件约20倍远期PE（2015年以来第4百分位），互联网约14倍（接近周期低点）。盈利修正出现分化：亚太软件远期EPS修正自2025年下半年持续承压，而媒体与娱乐及发达市场同行更具韧性。报告将行业分为AI受益、AI颠覆和过渡型三类，并认为亚太市场整体约27%的敞口在AI受益行业（含数据中心供应链），仅约4%在AI颠覆行业。报告维持对AI基础设施（硬件、半导体、电力）的偏好，并认为高质量AI应用在估值更具吸引力（14倍远期PE，约0.8倍PEG）时可能迎来重新评级。

主要观点

• AI颠覆担忧导致互联网、软件与服务板块自1月下旬以来大幅下跌，MSCI亚太软件与服务指数下跌约28%，媒体与娱乐下跌24%，而MSCI亚太指数仅下跌8%。
• 亚太软件当前约20倍远期PE（第4百分位），与发达市场同行基本一致；亚太媒体与娱乐约14倍（接近周期低点），较发达市场同行（约21倍，63百分位）存在深度折价。
• 盈利修正趋势分化：亚太软件远期EPS修正自2025年下半年持续承压，而媒体与娱乐及发达市场同行更具韧性。
• 亚太服务板块中，IT咨询、人力资源服务、应用软件、电影与娱乐跌幅最大（25-30%），估值多数低于历史均值，但绝对倍数仍偏高（>20倍远期PE，3-6倍PB），电影与娱乐除外。
• 远期PEG大多仍>1.0，高PB个股因市场定价潜在ROE恶化而跌幅更大。
• 报告将行业分为AI受益（如数据中心供应链）、AI颠覆（如常规认知货币化且差异化有限的业务）和过渡型三类。
• 亚太市场整体约27%的敞口在AI受益行业，约4%在AI颠覆行业；台湾、韩国和中国在AI受益方面领先，印度净AI颠覆敞口较大，东盟、香港和澳大利亚AI顺风有限。
• AI基础设施（硬件、半导体、电力）持续跑赢，表明投资者对AI驱动计算和电力需求的持久性有信心。
• 报告更新了AIGC应用篮子（GSSZAIAP），移除了高AI颠覆风险子行业的股票，当前估值约14倍远期PE，约0.8倍PEG。
• 偏好AI基础设施（AIGC硬件与半导体、电力）的基本面保持完好，上游供需紧张，AI驱动计算和电力需求似乎比受挑战/过渡的软件与服务板块更持久。

论述逻辑

AI代理和工作流工具可能结构性冲击传统软件与互联网商业模式 → 相关板块大幅下跌（-20%+）→ 估值回落至历史低位 → 盈利修正出现分化（软件承压，媒体与娱乐韧性）→ 市场需等待公司展示需求与定价韧性、可信的成本效率或AI驱动收入上行以抵消更高资本开支的证据 → 报告据此将行业分为AI受益、AI颠覆和过渡型三类 → 亚太市场整体AI受益敞口远大于AI颠覆敞口 → 维持对AI基础设施的偏好，并认为高质量AI应用在估值吸引时存在机会。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出压力可能持续，直到出现以下证据：（i）需求与定价韧性，（ii）可信的成本效率，和/或（iii）AI驱动收入上行足以抵消更高资本开支强度。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但提及AIGC应用篮子（GSSZAIAP）包含受益于生成式AI技术的公司，涵盖终端用户应用、云基础设施、数据中心运营商和医疗科技。

关键图表

Exhibit 1: 对AI代理和工作流工具可能结构性侵蚀传统软件和互联网商业模式的担忧，自1月下旬以来引发相关股票大幅下跌

Exhibit 2: 亚太软件约20倍远期PE（7%ile），亚太媒体与娱乐约14倍（创纪录低点），表明软件估值风险已缓和，互联网/媒体估值处于低谷

Exhibit 3: 亚太软件盈利自2025年下半年承压，而媒体与娱乐更具韧性，表明软件增长更易受AI颠覆风险影响

Exhibit 4: AI基础设施及相关电力与电力设备持续跑赢，表明投资者对AI驱动计算和电力需求的信心持续

Exhibit 5: 多数互联网、软件和服务行业已下跌：估值多数低于历史均值，但绝对倍数仍偏高，盈利假设仍高于周期均值，预计压力持续直至公司展示韧性