德意志银行：德银 长城汽车（2333.HK）低于预期，9月Volume 下载同比增长14%由于海外弱于预期

摘要

长城汽车9月批发销量同比下降14%至114,944辆，表现不及市场预期。 尽管国内批发销量环比回升8%至54,925辆，但被海外销量环比下降4%至60,019辆所抵消。 公司维持2026年70万辆的海外销售目标，但鉴于前9个月海外销量为475,977辆，第四季度需实现月均约7.5万辆的销量，达成难度较大。 德意志银行预计公司第三季度营收将环比增长7%至587亿元人民币，净利润环比增长44%至22亿元人民币。

主要观点

• 9月批发销量同比下降14%至114,944辆，环比持平。

• 国内批发销量环比增长8%至54,925辆，海外销量环比下降4%至60,019辆。

• 第三季度批发销量环比增长7%至336,407辆，同比下降5%。

• 哈弗品牌9月销量同比下降19%，环比增长2%至66,558辆。

• 坦克品牌9月销量同比下降29%，环比下降14%至15,178辆。

• 魏牌（WEY）9月销量同比下降37%，环比下降5%至6,976辆。

• 长城皮卡品牌9月销量同比增长16%，环比增长22%至15,030辆。

• 欧拉品牌9月销量同比增长79%，环比增长2%至11,202辆。

• 公司维持2026年70万辆海外销售目标，但实现难度较大。

• 预计第三季度净利润环比增长44%至22亿元人民币。

论述逻辑

• 9月批发销量不及预期（同比下降14%） -> 海外销量环比下滑抵消了国内复苏 -> 达成全年70万辆海外目标面临挑战 -> 尽管销量承压，但得益于产品组合优化和运营杠杆，预计三季度净利润仍将实现环比增长。

关键展望

• 第四季度海外销量需达到月均约7.5万辆才能达成全年目标。

• 公司目标到2026年底欧拉5号月度海外销量达到15,000-17,000辆。

推荐标的

• 长城汽车（2333.HK）：买入（Buy），目标价13.40港元。

关键图表

图1. 长城汽车月度销量趋势