2026-06-22 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：AI热潮现状——市场领先于宏观

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原标题：Market gains in AI-related areas have grown further. Plausible estimates of n

摘要

高盛在2026年6月22日的报告中更新了对AI热潮与1990年代科技泡沫的比较。报告认为，尽管AI投资热潮加速，但宏观失衡尚未像1990年代末那样显现，市场估值已进一步上升，AI相关市值已超过其基线估计的现值。报告指出，AI投资占GDP比重已突破1990年代高点，但其他宏观指标如利润率、企业融资需求和经常账户赤字并未恶化。市场上涨更多由盈利驱动而非估值扩张，但高估值使市场对负面消息更为脆弱。报告建议在投资中限制下行风险，并预计股市波动率将进一步上升。

主要观点

AI投资热潮加速：科技投资占GDP比重已突破1990年代高点，且上升速度更快（Exhibit 1）。
超大规模企业2026年资本支出预期较6个月前上升近80%（Exhibit 2）。
AI投资规模正接近1990年代科技投资峰值，但持续时间和广度尚不及（Exhibit 3、4）。
企业利润率仍处历史高位，未出现1990年代末的下降趋势（Exhibit 5）。
单位劳动力成本和工资增长慢于1990年代末，未侵蚀生产率增长（Exhibit 6）。
超大规模企业自由现金流大幅下降，但整体企业部门财务平衡未显著恶化（Exhibit 7）。
经常账户赤字收窄，国际失衡未增加（Exhibit 8）。
美国股市估值仍高，Shiller市盈率仅低于1999-2000年水平（Exhibit 9）。
今年市场上涨主要由盈利预期上升驱动，而非估值扩张（Exhibit 10）。
AI相关市值已超过基线估计的现值，但可通过更乐观的假设（如AI公司获取更高份额的生产率收益）来调和。
市场可能过度外推近期趋势，包括投资热潮本身推动的利润增长。
与1990年代相比，AI热潮可能掩盖了非AI领域的宏观脆弱性，使经济更易受冲击。
投资热潮可能延续，但已计入大量价值，市场对负面消息更敏感。
在投资周期见顶前，强劲盈利可能主导宏观担忧，但股市波动率预计进一步上升，利率最终可能大幅下降。

论述逻辑

报告首先回顾了2025年11月的分析，指出AI投资热潮仍在轨道上，宏观失衡尚未显现，但市场定价已超前。六个月后，投资热潮加速，科技投资占GDP比重突破1990年代高点，超大规模企业资本支出预期大幅上调。然而，其他三个关键宏观指标（利润率、企业融资需求、经常账户赤字）并未恶化，利润率甚至创新高，单位劳动力成本增长缓慢。市场方面，AI相关市值进一步上升，已超过基线估计的现值，但盈利增长强劲，使市场上涨更多由盈利驱动。报告认为，最可信的上行故事是AI公司获取更高份额的生产率收益，但存在市场过度外推近期趋势的风险。与1990年代相比，AI热潮可能掩盖非AI领域的脆弱性，使经济更易受冲击。投资热潮可能延续，但高估值使市场对负面消息敏感，建议在投资中限制下行风险。