花旗 加拿大经济周报：新关税，新的鸽派风险

摘要

上周围绕贸易谈判一度出现乐观迹象，但加美谈判最终破裂，新一轮关税于周末生效；加拿大随即宣布对美国进口商品加征一系列关税，可能推升 CPI 最多 0.2 个百分点。 尽管存在这一通胀效应，考虑到需求面临新的逆风，花旗认为本轮贸易紧张升级对加拿大央行（BoC）的政策含义整体偏鸽。 二季度 GDP 表现强劲，增速达 3.3%，其中消费强于花旗预期。 但 10 月货币政策报告（MPR）中更新的增长预测可能显示产出缺口闭合时点进一步推迟，供给过剩状态将延续更久。 基于这一判断，花旗继续预计加拿大央行还将降息 50bp。 劳动力市场方面，人口增长似已见底，预计 8 月新增就业 2.5 万、失业率维持 6.4%。

主要观点

• 加美贸易谈判在上周乐观迹象后破裂，新一轮关税于周末生效，加拿大宣布对美国进口商品加征一系列反制关税。

• 加拿大反制关税可能推升 CPI 最多 0.2 个百分点，构成通胀上行压力。

• 尽管关税推升物价，但需求端面临新逆风，花旗判断贸易紧张升级对加拿大央行整体是净鸽派影响。

• 二季度 GDP 增速强劲，达 3.3%。

• 二季度消费强于花旗预期，而近几年 GDP 数据整体波动显著。

• 10 月 MPR 中更新的增长预测可能显示产出缺口闭合时点进一步推迟，供给过剩期被拉长。

• 在供给过剩延续更久的判断下，花旗继续预计加拿大央行再降息 50bp。

• 人口增长似已见底，劳动参与率出现小幅上升。

• 预计 8 月新增就业 2.5 万，并伴随劳动参与率再度小幅上升，失业率维持 6.4%。

• 报告提示就业仍存在未来下行风险，失业率或在参与率再升之下保持稳定。

• 报告对比了加拿大相对美国的政策利率市场定价路径。

论述逻辑

• 贸易链条：谈判破裂 → 新关税生效 → 加拿大反制关税推升 CPI 至多 0.2pp → 但需求新逆风占上风 → 对 BoC 构成净鸽派影响 → 维持再降息 50bp 的预期。

• 劳动力市场链条：人口增长见底、参与率微升 → 8 月预计新增就业 2.5 万且失业率维持 6.4% → 但就业端仍存在未来下行风险，与整体鸽派判断相衔接。

关键展望

• 10 月 MPR：关注更新的增长预测是否显示产出缺口闭合进一步推迟，是验证鸽派判断的关键窗口。

• 政策路径：花旗维持加拿大央行再降息 50bp 的预期。

• 即将公布的 8 月就业数据为近期验证点：预计新增就业 2.5 万、失业率维持 6.4%，并伴随参与率小幅上升。

• 关税传导：加拿大反制关税对 CPI 的影响至多 0.2pp，是后续通胀走势的观察点。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观研究周报，无个股覆盖、评级或目标价）。

关键图表

图1. 加拿大的有效关税税率应会在未来几个月上升

图2. 美国出口的损失不太可能由其他国家弥补

图3. 消费强于我们的预期

图4. 我们继续认为有必要降低利率以支撑需求

图5. 劳动参与率再度小幅上升的情况下，失业率可能保持稳定

图6. 整体CPI与核心通胀指标

图7. 花旗CPI预测（截至2026年8月17日）

图8. 截至2027年的市场定价