野村 双环传动（002472.SZ）环动科技分拆终止

摘要

本报告分析了双环传动在环动科技分拆终止后的业务前景。 野村认为，相较于谐波减速器单一业务厂商，双环传动在行星、摆线及齿轮制造领域的深度布局使其具备更强的竞争优势。 尽管谐波减速器单位成本持续下降，但摆线减速器在特定应用场景下仍具竞争力。 野村维持对双环传动的“买入”评级，当前股价对应 2027 年预期市盈率为 20 倍。

主要观点

• 双环传动在行星、摆线及齿轮制造领域的深度布局优于谐波减速器单一业务厂商。

• 摆线减速器面临重量大、成本高及加工技术门槛高的挑战。

• 环动科技在摆线减速器领域从 2013 年进入到实现工业化耗时约十年。

• 双环传动当前股价为 37.75 元人民币（截至 2026 年 9 月 22 日）。

• 野村对双环传动维持“买入”评级。

• 目标价 50 元人民币的估值基础是 2027 年预期每股收益 1.86 元人民币的 27 倍市盈率。

论述逻辑

• 行业竞争格局分析 -> 比较行星/摆线/齿轮制造与谐波减速器厂商的优劣势 -> 评估环动科技的技术壁垒与成本风险 -> 结合双环传动 2026F-28F 的 17% EPS 复合增长率 -> 给出买入评级与目标价。

关键展望

• 预计 2026F-28F 每股收益复合增长率为 17%。

• 下行风险包括中国齿轮需求低于预期以及关键客户市场份额流失。

推荐标的

• 双环传动（002472.SZ）：买入，目标价 50 元人民币。