经济专题研究：地缘重塑下的中亚

摘要

兴业证券宏观团队发布中亚地缘专题报告，核心结论是中亚地缘格局正从被动承受外部冲击转向主动利用外部条件。 历史维度上，苏联解体后中亚先后经历俄罗斯影响收缩、美俄竞争加剧与中国进入三个阶段，2008年吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦侨汇占GDP分别达24%和44%且九成以上来自俄罗斯，哈萨克斯坦出口中矿物占比由2000年55.2%升至2008年73.0%，显示此前高度依赖外部周期。 2017年以来，疫情、俄乌冲突、红海危机推动全球供应链从强调效率转向重视安全与冗余，中间走廊（TITR）货运量由2017年约132万吨增至2025年约410万吨、累计增长约211%，哈萨克斯坦铁路过境货运量同期累计增长约154%，欧盟、美国、中国均在加强与中亚的关键矿产合作，中亚由内陆腹地转变为欧亚大陆通道和供应链节点。 地缘红利已开始向产业能力转化：绿地投资中资源开采占比由约45%降至约7%，新能源占比升至20%；区域内贸易占比由2010年代中期约5%升至接近10%；乌兹别克斯坦固定资产投资中制造业占比由2015年约13%提高至2025年约27%。 向前看，世界银行测算在配套投资和效率改善到位情况下，中间走廊到2030年贸易流量有望增至约3倍、运输时间减半；中亚内部贸易占比仍明显低于2024年东盟的21%，区域一体化仍有较大提升空间。 报告总体判断陆权的相对战略价值正在提升，中亚地缘价值仍处于持续重估过程中，通道建设、资源产业化和区域一体化的推进有望拓展其中长期发展空间。

主要观点

• 中亚地缘格局正从被动承受外部冲击转向主动利用外部条件，2017年以来战略自主性与区域合作能力同步提升，多元平衡外交逐步形成。

• 1990年代苏联解体后中亚被动调整、议价能力偏弱；2000年代经济恢复高度依赖外部周期，2008年吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦侨汇占GDP分别达24%和44%且九成以上来自俄罗斯，哈萨克斯坦出口中矿物占比由2000年55.2%升至2008年73.0%。

• 2009年以后中国进入显著增加中亚外部选择：2009-2014年中国-中亚天然气管道A、B、C线陆续投运，2013年一带一路倡议在哈萨克斯坦提出，但该阶段对俄依赖和资源依赖仍较高。

• 供应链安全权重上升重塑中亚通道价值：中间走廊（TITR）货运量由2017年约132万吨增至2025年约410万吨、累计增长约211%；哈萨克斯坦铁路过境货运量由2016年约1300万吨增至2025年约3300万吨、累计增长约154%。

• 主要经济体加强与中亚关键矿产合作，拓展其中ombi议价空间：欧盟通过《关键原材料法》并与哈、乌建立关键原材料合作，美国2024年在C5+1框架下启动关键矿产对话，中国2025年与中亚五国签署绿色矿产投资合作谅解备忘录。

• 中亚战略自主性增强：2016年米尔济约耶夫上台后乌兹别克斯坦将中亚确立为外交首要优先，2018年首次中亚五国元首协商会议举行，2024年通过《中亚-2040区域合作发展构想》；美国C5+1于2023年升格至总统级，欧盟-中亚关系2025年提升至战略伙伴关系。

• 绿地投资结构明显升级：2009-2016年资源开采占比约45%，2017年以来降至约7%；同期资源加工由约22%升至27%，化工由7%升至14%，新能源由2%升至20%，大型项目延伸至铝材深加工、钢铁、化肥、石化、新能源和生物化工等领域。

• 区域一体化与经济结构同步改善：区域内商品贸易占比由2010年代中期约5%回升至接近10%；乌兹别克斯坦固定资产投资中制造业占比由2015年约13%提高至2025年约27%；哈、吉、乌出口商品种类增加、出口集中度下降。

• 向前看地缘红利仍有释放潜力：2026年9月上合组织比什凯克峰会将贸易、投资、能源、产业列为重点合作领域，《比什凯克宣言》提出利用成员国过境潜力建设改造国际运输线路、多式联运走廊和物流中心；世界银行测算中间走廊到2030年贸易流量有望增至约3倍、运输时间减半。

• 区域一体化仍有较大提升空间：中亚五国内部商品贸易占比接近10%，仍明显低于2024年东盟内部贸易的21%；若边境通关、交通联通和规则协调继续改善，约8000万人口的区域市场有望进一步放大制造业和外资项目的规模效应。

• 总体结论：随着全球供应链安全和跨大陆陆路连接重要性增强，陆权相对战略价值正在提升，中亚地缘价值仍处于持续重估过程中，通道建设、资源产业化和区域一体化推进有望拓展中长期发展空间。

• 风险提示：全球地缘政治变局加速演进；全球经济、政策不确定性上升。

论述逻辑

• 苏联解体后中亚被动承受外部冲击（1990年代俄support收缩、2000年代美俄竞争下高度依赖侨汇与资源出口）→ 2009年后中国进入增加外部选择（天然气管道、一带一路、贷款与投资），但尚未改变内部增长模式 → 2017年以来疫情、俄乌冲突、红海危机使全球供应链从效率转向安全与冗余，中间走廊货运量2017-2025年增长约211%、哈萨克斯坦铁路过境货运量增长约154%，叠加欧盟、美国、中国加强对中亚关键矿产合作，中亚区位与资源价值被重新定价 → 同时中亚自身推进多元平衡外交与区域合作（元首协商会议、中亚-2040构想），绿地投资由资源开采（45%→7%）转向加工、化工、新能源，区域内贸易占比升至接近10%，乌兹别克斯坦制造业投入与增加值占比提升 → 报告据此判断本轮地缘红利已开始向资本积累、产业能力和区域一体化转化，向前看上合机制强化与世界银行中间走廊流量增至约3倍的测算支撑红利继续释放，陆权相对战略价值提升，中亚地缘价值处于持续重估过程。

关键展望

• 2026年9月上合组织比什凯克峰会将贸易、投资、能源、产业列为重点合作领域，《比什凯克宣言》提出建设和改造公路、铁路国际运输线路、多式联运走廊和物流中心，并继续落实《上合组织未来10年（2026-2035年）发展战略》。

• 世界银行测算，在配套投资和效率改善到位的情况下，中间走廊到2030年贸易流量有望增至约3倍、运输时间减半；未来增量更在于能否带动仓储物流、资源加工、化工、新能源材料及相关制造业布局。

• 区域一体化提升空间：中亚内部商品贸易占比接近10%，仍明显低于2024年东盟的21%；若边境通关、交通联通和规则协调继续改善，约8000万人口区域市场有望进一步放大规模效应。

• 风险提示：全球地缘政治变局加速演进；全球经济、政策不确定性上升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本文为宏观专题研究，未涉及个股评级、目标价或证券标的。

关键图表

图1. 、中间走廊货运量已出现快速增长

图2. 、乌兹别克斯坦制造业增加值占 GDP 比重快速上升